Los acontecimientos geopolíticos de principios de año han puesto en marcha los mercados crediticios, hasta entonces tranquilos. Tras un 2025 en gran medida estable —con escasas fluctuaciones en los tipos de interés y los diferenciales de crédito—, a finales de febrero se inició una reevaluación. Esta se desencadenó por la escalada en Oriente Medio, en particular por el ataque de Estados Unidos e Israel contra Irán y el cierre temporal del estrecho de Ormuz. Como consecuencia, los precios de la energía subieron considerablemente.
Suben los tipos de interés y se aplana la curva de rendimientos
La reacción en los mercados de tipos de interés fue notable. Los rendimientos a cinco años han subido considerablemente desde principios de año, en torno a 50 puntos básicos en Noruega. A corto plazo, el aumento fue aún más pronunciado: los rendimientos a tres años subieron unos 75 puntos básicos, mientras que los rendimientos a diez años aumentaron unos 30 puntos básicos. La curva de rendimientos se ha aplanado aún más y se encuentra parcialmente invertida.
Los mercados de crédito también reaccionaron, aunque de forma menos marcada. Los diferenciales de los bonos con grado de inversión se ampliaron tanto en Europa como en EE. UU., con un movimiento más pronunciado en Europa. El factor clave es la mayor dependencia de las economías europeas de las importaciones de energía, lo que repercute negativamente en las perspectivas de crecimiento. En general, la ampliación de los diferenciales se ha mantenido hasta ahora por debajo de la observada en anteriores periodos de tensión de magnitud comparable.
Los mercados nórdicos muestran menor dinamismo
En el mercado de crédito nórdico, la ampliación de los diferenciales desde sus mínimos ha sido de entre 15 y 20 puntos básicos. En el segmento de alto rendimiento, los diferenciales en EE. UU. y Europa aumentaron entre 50 y 75 puntos básicos, mientras que en los mercados nórdicos lo hicieron en torno a los 20 puntos básicos. La estructura sectorial influye en este fenómeno, especialmente la elevada proporción de energía.
El rendimiento de las estrategias de bonos se vio lastrado principalmente por la subida de los tipos de interés. Los fondos de bonos nórdicos con una duración aproximada de tres años registraron rentabilidades de entre el -1 % y el -0,2 % en el primer trimestre. Las estrategias globales con mayor duración tuvieron un rendimiento más débil. Por otro lado, los productos con tipos de interés variables o fijos a corto plazo se mantuvieron en terreno positivo. Las inversiones de alto rendimiento se mantuvieron relativamente estables, alcanzando una rentabilidad de alrededor del 0,8 % al cierre del trimestre.
Las expectativas sobre los tipos de interés están aumentando
Al mismo tiempo, las perspectivas de la política monetaria han cambiado. Si bien a finales de febrero aún se esperaban recortes de tipos en algunos sectores, los mercados ahora anticipan entre dos y tres subidas de tipos para finales de año. En Noruega, las expectativas del mercado se sitúan unos 40 puntos básicos por encima de la proyección del banco central hasta 2027. En conjunto, esto corresponde a un aumento de los tipos de interés globales de entre 50 y 70 puntos básicos.
Mayores rendimientos actuales, mayor incertidumbre
Para los inversores en crédito, esto implica un entorno mixto. La combinación de tipos de interés más altos y diferenciales ligeramente más amplios mejora los ingresos actuales. Al mismo tiempo, la incertidumbre persiste debido a la situación geopolítica, que probablemente influirá en la volatilidad del mercado en los próximos meses.
Dentro del universo del crédito, los mercados nórdicos están cobrando mayor protagonismo. La ampliación relativamente moderada de los diferenciales en el segmento de alto rendimiento, así como la composición sectorial, sugieren cierto grado de estabilidad. Además, los diferenciales de crédito actuales se sitúan por encima de los niveles observados entre 2017 y 2020, sin llegar a los extremos de 2022.
Esto presenta oportunidades selectivas para los inversores con un horizonte a largo plazo, especialmente en el sector nórdico de alto rendimiento. Sin embargo, el entorno sigue siendo complejo: la evolución futura depende en gran medida de factores geopolíticos y su impacto en los precios de la energía, la inflación y el crecimiento.
