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– Es justo decir que observamos una dinámica similar en Europa, pero también nos preocupa que la economía europea pueda ser más vulnerable que la estadounidense ante la subida de los tipos de interés oficiales de los bancos centrales, dado que el BCE ya ha subido los tipos y el mercado sigue descontando tipos de interés más altos. La economía europea parte de una base de crecimiento más baja que la de EE. UU. y, en sectores como el automovilístico alemán, se enfrentan a dificultades crecientes derivadas del crecimiento interno y de la competencia de China. Cabe señalar que el BCE ha sobreestimado a menudo el crecimiento europeo y nos preocupa que esta situación pueda repetirse.
En el segundo trimestre, el PIB repuntó impulsado por un aumento puntual de las exportaciones, pero la actividad interna —la inversión y el consumo— siguió mostrándose débil. Además, y de nuevo en términos relativos, EE. UU. ha contado con un mayor respaldo gracias al efecto riqueza derivado del alza de los mercados bursátiles y a la política fiscal.
Los rendimientos reales han ido aumentando a nivel mundial a raíz del incremento de la oferta de bonos: en la zona del euro, esto se debe únicamente a los déficits presupuestarios de los gobiernos. Los rendimientos reales europeos también han subido a medida que el BCE ha subido los tipos y ha seguido orientando o permitiendo que el mercado descontara nuevas subidas de tipos; actualmente, el mercado descuenta dos subidas más durante el próximo año, lo que situaría los tipos oficiales en el 2,75 %. El impacto en el gasto en IA parece ser menor en Europa, pero aun así debemos tener en cuenta la correlación positiva y los vínculos entre los principales mercados de bonos de los países desarrollados.
En este contexto, la duración parece atractiva teniendo en cuenta:
a) Los niveles actuales de los tipos oficiales, ya que los mercados están descontando más subidas de tipos en muchos países desarrollados;
b) El carry/roll disponible; y
c) Con la obvia salvedad del conflicto en Oriente Medio y los precios del petróleo, la posibilidad de que, con vistas al futuro, nuestro análisis sugiera que la inflación podría empezar a volver hacia el objetivo...
