La diversificación es una estrategia de inversión que consiste en mezclar varias inversiones en una cartera para reducir el riesgo: básicamente, "no poner todos los huevos en la misma cesta" para los inversores. Cuanto menor sea la correlación entre los activos en la cartera, mayores serán los beneficios de la diversificación.

El oro tiene una baja correlación con los activos tradicionales

Como muestra el Gráfico 1, el oro tiene una baja correlación con las acciones y los bonos. Aunque el oro es técnicamente una materia prima, su comportamiento es muy diferente al de la mayoría de las materias primas cíclicas. Los factores que influyen en el precio del oro (como la inflación, el rendimiento de los bonos, los tipos de cambio y la confianza del mercado) hacen que el metal parezca más una divisa que una materia prima normal. Por lo tanto, aunque los futuros del oro forman parte de una inversión amplia en materias primas, tienen una correlación relativamente baja con el resto del complejo de materias primas (0,37), por lo que también pueden considerarse una partida independiente para una mayor diversificación.

Gráfico 1: Matriz de correlaciones

El oro tiene fuertes rasgos defensivos

Los precios del oro tienden a subir en las crisis financieras, las recesiones económicas y las tensiones geopolíticas. La renta variable es todo lo contrario: tiende a tambalearse durante las crisis financieras, en las primeras fases de las recesiones económicas y, a veces, es vulnerable a los conflictos geopolíticos.

Históricamente, el oro ha tenido un buen rendimiento durante las crisis de los mercados de renta variable. El oro ha obtenido resultados positivos en 15 de los 20 peores trimestres de rendimiento del S&P 500. De los cinco trimestres restantes, el oro ha superado al S&P en cuatro. El único trimestre en el que el oro cayó con más fuerza que la renta variable (el tercer trimestre de 1975) se produjo un año después de unas subidas anormalmente grandes de los precios del oro (en 1974 los precios del oro subieron un 72% y luego se corrigieron a la baja un 24% en 1975).

Gráfico 2: Rendimiento del oro durante los 20 peores trimestres para los mercados de renta variable estadounidenses

El oro rinde bien durante fuertes recesiones y expansiones 

Históricamente, el oro ha rendido bien en tiempos de inflación. Ya que la inflación suele ser elevada en épocas de fuerte crecimiento económico, el oro no es solo un activo defensivo, de hecho, ningún otro activo se comporta como el oro: el metal rinde rotundamente tanto en las fases bajistas como en las alcistas de la economía. Esta singularidad de comportamiento lo convierte, una vez más, en un firme candidato a la diversificación.

A título ilustrativo, observemos el rendimiento de los activos en distintos momentos del ciclo económico. Los Indicadores Compuestos Líderes (ICLs), proporcionan señales de puntos de inflexión en el ciclo económico. El Gráfico 3 muestra varias fases del ciclo económico derivadas de los ICLs.

Gráfico 3: Indicador compuesto líder de las condiciones económicas 

Utilizando el ICL del Gráfico 3, observamos el rendimiento de los activos en el Gráfico 4. El oro se comporta mejor que cualquier otro activo en las recesiones profundas. También tiene un rendimiento superior a los activos defensivos en épocas de expansión económica. Incluso supera a los bonos (públicos y corporativos) en épocas de recesión leve.

Gráfico 4: Rendimiento de los activos en distintas fases del ciclo económico, con el oro y la plata

¿Qué cantidad de oro debe añadir un inversor a su cartera para beneficiarse de la diversificación?

Añadiendo oro a una cartera tradicional de acciones y bonos, es fácil ver que el ratio de Sharpe (la rentabilidad de la cartera en relación con su riesgo) puede mejorar. En el Gráfico 5, empezamos con una cartera ilustrativa del 60% de renta fija y el 40% de renta variable, sin inversión de oro (en 0 en el eje x). El ratio de Sharpe es de 0,37 (línea gris y eje izquierdo). A medida que aumentamos la inversión en oro (moviéndonos a lo largo del eje x) y mantenemos el resto de las ponderaciones de la cartera de ejemplo en una inversión de renta fija y variable del 60/40, el ratio de Sharpe empieza a aumentar. Alcanza su máximo con una inversión en oro del 12%, con un ratio de Sharpe de 0,41, y luego desciende con inversiones en oro más elevadas. El oro puede ser un activo volátil y, por tanto, resta valor a la ratio de Sharpe a partir de cierto punto. Esto es mucho más de lo que creemos que la mayoría de los inversores invierten actualmente en oro.

Otra forma de pensar en la optimización es considerar las reducciones: ¿cuál es el peor rendimiento esperado en un periodo de 12 meses? La línea naranja del eje derecho muestra que las inversiones en oro de hasta el 30% reducen el peor rendimiento esperado en un periodo de 12 meses. Esto es mucho más de lo que la mayoría de los inversores invierten actualmente en oro.

Gráfico 5: ¿Cuál fue la inversión óptima en oro entre 1973 y 2023?

Conclusiones

El oro se comporta de forma muy diferente a las acciones y los bonos y, por tanto, tiene una baja correlación con ambos activos. Por eso es un gran diversificador de carteras. El oro, como activo defensivo, proporciona una cobertura frente a las turbulencias financieras y económicas. Pero también funciona muy bien en épocas de inflación, que suele ser un subproducto del fuerte crecimiento económico. El oro es único en este sentido y, por tanto, muy difícil de sustituir por otros activos. Uno de los beneficios de la diversificación es la reducción del riesgo, como podemos ver en los gráficos anteriores.