Principales conclusiones
- El precio del petróleo se mantiene alrededor de los 100 dólares y el Estrecho de Ormuz sigue cerrado; el nerviosismo sigue siendo alto.
- Los mercados están descontando nuevas subidas de tipos de interés en Europa. En nuestra opinión, resulta exagerado.
- Estamos aumentando las acciones suizas, ya que este mercado ha corregido con demasiada fuerza.
- Estamos reduciendo nuestra exposición al, hasta ahora, robusto mercado bursátil estadounidense y, con ello, también la cuota del dólar estadounidense.
¿Qué ha cambiado?
Las hostilidades entre Irán y EE. UU. continúan con la colocación de minas y el ataque al centro petrolero iraní de Kharg. La Agencia Internacional de la Energía ha anunciado la liberación de 400 millones de barriles de petróleo, lo que corresponde aproximadamente al volumen para un bloqueo de 20 días. En el mercado del petróleo, con precios alrededor de los 100 USD por barril, predominan las preocupaciones y se dirigen hacia nuestro escenario de riesgo de una escasez persistente.
Esto está afectando ahora a las expectativas de inflación (EE. UU. del 2,2 % al 4,7 % en un año). En consecuencia, los recortes de tipos esperados por parte de la Fed estadounidense han desaparecido y el mercado ahora incluso espera subidas de tipos en Europa. Al mismo tiempo, los impulsores fundamentales de la inflación en EE. UU., como el crecimiento salarial y los alquileres, están disminuyendo. Muchos bancos centrales tienen previsto anunciar sus políticas de tipos de interés esta semana, por lo que cabe esperar evaluaciones más matizadas.
La corrección en las acciones suizas ha sido particularmente pronunciada en una comparación global. Además de la debilidad del euro, los decepcionantes resultados de estudios de Roche (-15 %) también desempeñaron un papel importante. Independientemente de la guerra con Irán, el flujo de noticias sobre el crédito privado también se ha deteriorado. Esto está pesando cada vez más en los mercados de crédito líquidos: en el sector asegurador estadounidense, la prima sobre los bonos gubernamentales ha aumentado de 83 a 109 puntos básicos, endureciendo las condiciones financieras en EE. UU.
En general, sin embargo, el contexto económico sigue siendo suficientemente sólido, gracias al endeudamiento moderado de empresas y hogares, para hacer frente a estos acontecimientos.
¿Qué ajustes estamos realizando?
Estamos aumentando nuestra posición en acciones suizas. La corrección de un -9 % en el punto intermedio es pronunciada tanto en comparación global como histórica. Las empresas cíclicas de los sectores de construcción, consumo y seguros han sufrido una presión particular. La valoración se sitúa ahora en torno a 17 veces los beneficios esperados para 2027. Dos de los tres pesos pesados del índice están mostrando una solidez defensiva, y el nivel de alrededor de 17.400 puntos en el SPI debería proporcionar un soporte importante.
A cambio, estamos reduciendo nuestra cuota de acciones estadounidenses. El mercado estadounidense se ha visto relativamente poco afectado hasta ahora, con alrededor de -3,5 % en marzo, pero podría verse cada vez más presionado ante datos económicos más débiles (especialmente en el mercado laboral y en los pagos con tarjeta de crédito), así como por unas condiciones financieras más restrictivas. Al mismo tiempo, esto reduce nuestra exposición al USD, después de que el dólar haya ganado alrededor de un 4 % frente al franco suizo desde su mínimo a finales de enero. El posicionamiento de los inversores ha pasado de claramente “corto” a “largo”. Si la situación se relaja, es probable que la tendencia de depreciación a más largo plazo del dólar continúe.
Mantenemos nuestro escenario general fundamentalmente constructivo - una recuperación en 3-4 semanas - incluso si las turbulencias en Oriente Medio duran más de lo esperado inicialmente.
¿Cómo está funcionando nuestra estrategia de inversión?
El rendimiento de nuestras carteras mixtas en comparación con finales del año anterior es aproximadamente del 0 %, tanto en términos absolutos como relativos. El conflicto con Irán ha deshecho en gran medida el buen comienzo de año. Tácticamente, la sobreponderación en mercados emergentes, small caps y materias primas básicas ha pesado sobre el rendimiento en marzo, mientras que la sobreponderación en acciones tecnológicas estadounidenses y en AUD ha contribuido positivamente al rendimiento.
