En opinión de Raphaël Thuin, director de Estrategias de Mercados de Capitales de Tikehau Capital, el conflicto “había sido en parte anticipado por el mercado”. “No obstante, este se vio sorprendido por el momento del ataque, la magnitud de los bombardeos y la intención manifestada por Irán de ampliar el conflicto. Esta escalada se produce en un entorno de mercado especialmente nervioso, en el que los inversores buscan puntos de corrección ante unas valoraciones consideradas, en general, elevadas”, opina.

“El conflicto reaviva las preocupaciones en torno a los precios de la energía, especialmente relevantes para Europa y sus perspectivas de inflación”, señala lo que “está llevando ahora a los inversores a descartar recortes de tipos por parte del BCE este año e incluso a anticipar una posible subida”. “Este contexto ha lastrado a los activos de riesgo europeos, tanto renta variable como crédito”.

Thuin indica que “aunque el crédito ha retrocedido durante el periodo, conviene señalar que este movimiento se explica principalmente por el aumento de los tipos soberanos. Por su parte, los diferenciales de crédito apenas se han ampliado, manteniendo así valoraciones elevadas en la clase de activo”.

Por otra parte, “las acciones bancarias registraron un comportamiento inferior, pero el sector se mantuvo relativamente en línea con el mercado en el ámbito del crédito. También observamos una evolución igualmente alineada en el tramo más subordinado en comparación con los segmentos Tier 2 y senior, respaldada por el carry (cupones más elevados) y una menor sensibilidad a los movimientos de tipos durante el periodo”.

“Seguimos manteniendo un proceso de selección de bonos muy selectivo y riguroso, como demuestra nuestra participación muy limitada en el mercado primario este año (solo dos emisiones Tier 2). Nos resulta poco atractiva la combinación de larga duración y bajo nivel de reset en las nuevas emisiones, por lo que preferimos aprovechar oportunidades de arbitraje en el mercado secundario en instrumentos AT1, Tier 2 y senior, donde seguimos encontrando valor”, indica.

Posicionamiento de los distintos fondos:

ENFOQUE DEL FONDO – TIKEHAU 2027

Tikehau 2027, nuestra estrategia a vencimiento con un enfoque predominantemente high yield, actualmente en su fase de “aterrizaje”, ha mostrado resiliencia:

En nuestra opinión, los acontecimientos de las últimas dos semanas han puesto de manifiesto la calidad del posicionamiento defensivo del fondo:

Por un lado, Tikehau 2027 ha venido reduciendo su nivel de riesgo en los últimos meses. Actualmente se encuentra en su fase final y adopta un perfil high yield de corta duración. En este sentido, consideramos que la cartera está protegida ante un posible aumento de los tipos de interés vinculado a un incremento sostenido de los precios de la energía (petróleo, gas).

Asimismo, el fondo no presenta actualmente exposición a los sectores más sensibles a las variaciones en los precios de las materias primas, como aerolíneas, transporte o químicas.

De este modo, la sensibilidad del fondo a los tipos de interés se mantiene contenida, con una duración de tipos de aproximadamente 1,2 años. Además, la posición de liquidez alcanza el 5,2% a 13/03/2026. Consideramos, por tanto, que el posicionamiento de la cartera es adecuado en el entorno actual de mercado, con una rentabilidad actuarial a vencimiento del 5,0% (y una rentabilidad actuarial del 4,7%³) y una calificación media de BB.

No estamos acelerando el regreso a la compra: la corrección actual del mercado sigue siendo contenida, mientras que las valoraciones permanecen elevadas y el mercado muestra cierta vulnerabilidad. Por ello, mantenemos un enfoque selectivo y paciente, preparados para desplegar la liquidez de la cartera si una corrección más pronunciada ofrece puntos de entrada más atractivos.

Se advierte al inversor que la inversión en el fondo se refiere exclusivamente a la suscripción de participaciones o acciones del mismo y no implica la titularidad directa por parte del inversor de los activos en los que invierte el fondo (por ejemplo, acciones o bonos de empresas).

ENFOQUE DEL FONDO – TIKEHAU EUROPEAN HIGH YIELD

Tikehau European High Yield, nuestro fondo insignia en el segmento europeo de high yield, ha mostrado resiliencia durante el periodo:

A modo de recordatorio, la estrategia de posicionamiento actual de Tikehau European High Yield se centra principalmente en el carry y tiene como objetivo limitar los riesgos de duración y de volatilidad.

Dentro del segmento de high yield corporativo, el fondo presenta, hasta la fecha, una exposición marginal a los sectores más sensibles a las variaciones en los precios de las materias primas: un 2,4% en el sector químico y sin exposición a los sectores de transporte y aerolíneas.

En el segmento financiero subordinado, la exposición a AT1 representa aproximadamente el 14,6% del fondo a 11/03/2026, centrada principalmente en emisiones denominadas en euros, con cupones elevados/niveles de reset elevados y una duración de tipos moderada. Durante el pasado verano adoptamos progresivamente un enfoque más defensivo en este segmento, en particular reduciendo la asignación a los vencimientos más largos, en respuesta a la compresión de las primas de riesgo dentro de la clase de activo.

Seguimos manteniendo un proceso de selección de bonos muy selectivo y riguroso, como ilustra nuestra participación muy limitada en el mercado primario desde comienzos de año: hemos participado únicamente en 10 de las 24 emisiones de bonos high yield en Europa, y en una sola emisión Tier 2 dentro del segmento financiero subordinado. Las primas ofrecidas en las nuevas emisiones nos parecieron poco atractivas, lo que nos llevó a priorizar determinadas oportunidades de arbitraje en el mercado secundario.

De este modo, la sensibilidad del fondo a los tipos de interés se mantiene contenida, con una duración de tipos de aproximadamente 2,9 años. Además, la posición de liquidez alcanza el 1,5% a 11/03/2026. Consideramos, por tanto, que el posicionamiento de la cartera es adecuado en el entorno actual de mercado, con una rentabilidad a vencimiento del 5,8% (y una rentabilidad actuarial del 5,5%²) y una calificación media de BB-.

No estamos acelerando el regreso a la compra: la corrección actual del mercado sigue siendo contenida, mientras que las valoraciones permanecen elevadas y el mercado muestra cierta vulnerabilidad. Por ello, mantenemos un enfoque selectivo y paciente, preparados para desplegar la liquidez de la cartera si una corrección más pronunciada ofrece puntos de entrada más atractivos.

ENFOQUE DEL FONDO – TIKEHAU SHORT DURATION

Tikehau Short Duration, nuestro fondo insignia en el segmento de investment grade de corta duración, ha demostrado resiliencia:

A modo de recordatorio, el enfoque de gestión del fondo se centra en la preservación de capital, al tiempo que optimiza el perfil de riesgo/retorno en el tramo corto de la curva. Adopta una estrategia prudente, enfocada en emisores de alta calidad y en bonos con vencimiento o con probabilidad de amortización anticipada en un periodo medio de un año.

Consideramos que los acontecimientos de la semana pasada ponen de relieve la calidad del posicionamiento defensivo del fondo:

Por un lado, mantenemos una sensibilidad a tipos de interés limitada, por debajo de un año, en línea con el límite establecido en el folleto, lo que hace que la cartera sea menos sensible a subidas de tipos. De este modo, consideramos que la cartera está protegida ante un posible incremento de los tipos vinculado a una subida sostenida de los precios de las materias primas (petróleo, gas).

Por otro lado, la construcción del fondo le permite beneficiarse de un escalonamiento mensual de los vencimientos de los bonos, generando un flujo de caja regulará, lo que permite mantener un perfil defensivo en periodos de estrés de mercado.

Por último, el fondo presenta actualmente una exposición marginal a los sectores más sensibles a las variaciones en los precios de las materias primas: 0,75% en aerolíneas (exclusivamente a través de emisores investment grade), 0,32% en transporte y 0,67% en el sector químico.

En este sentido, consideramos que el posicionamiento de la cartera es adecuado en el entorno actual de mercado.

ENFOQUE DEL FONDO – TIKEHAU SUBFIN FUND

Tikehau SubFin Fund, nuestro fondo dedicado a instrumentos financieros subordinados, ha mostrado resiliencia durante el periodo:

A modo de recordatorio, la estrategia de posicionamiento actual de Tikehau SubFin Fund se centra principalmente en el carry y tiene como objetivo limitar los riesgos de duración y de volatilidad.

La exposición a bonos AT1 representa aproximadamente el 59% del fondo a 06/03/2026 y se concentra en emisiones denominadas en euros, con cupones elevados y niveles de reset altos, así como una duración de tipos moderada (cerca del 59% de los AT1 del fondo cuenta con una primera opción de call en los próximos tres años). Durante el pasado verano reposicionamos progresivamente el fondo hacia un enfoque más defensivo, en particular reduciendo la asignación a instrumentos AT1, especialmente en los bonos de mayor vencimiento. Esta reducción gradual estuvo motivada por el continuo ajuste de valoraciones y la compresión de las primas de riesgo dentro de la clase de activo.

Los segmentos Tier 2 y senior, de carácter más defensivo, representan aproximadamente el 27% del fondo (18% y 9%, respectivamente).

Por último, los segmentos RT1 y Legacy representan en torno al 10% de la cartera (aproximadamente un 5% cada uno).

Europa del Sur (Italia, España, Grecia, Portugal y Chipre) continúa sobreponderada (31% del fondo, lo que representa el 37% de la exposición a AT1 y el 45% de la exposición a Tier 2), mientras que la exposición a Europa Central y del Este (Austria, Polonia, Hungría, República Checa, Rumanía, Eslovenia, Lituania, Letonia y Estonia) ha aumentado hasta el 18% (30% de la exposición a Tier 2 y 10% de los bonos senior de la cartera).

Seguimos manteniendo un proceso de selección de bonos muy selectivo y riguroso, como demuestra nuestra participación muy limitada en el mercado primario este año (solo dos emisiones Tier 2). Nos resulta poco atractiva la combinación de larga duración y bajo nivel de reset en las nuevas emisiones, por lo que preferimos aprovechar oportunidades de arbitraje en el mercado secundario en instrumentos AT1, Tier 2 y senior, donde seguimos encontrando valor.

De este modo, la sensibilidad del fondo a los tipos de interés se mantiene contenida, con una duración de tipos de aproximadamente 2,7 años. Además, la posición de liquidez alcanza el 3% a 06/03/2026, lo que refuerza la resiliencia del fondo y proporciona margen de maniobra para posibles redeployments en puntos de entrada más atractivos cuando exista mayor visibilidad.

Consideramos, por tanto, que el posicionamiento de la cartera es adecuado en el entorno actual de mercado, con una rentabilidad actuarial del 4,7% (y una rentabilidad a vencimiento del 4,9%) y una calificación media de BB+.

No estamos acelerando el regreso a la compra: la corrección actual del mercado sigue siendo contenida, mientras que las valoraciones permanecen elevadas y el mercado muestra cierta vulnerabilidad. Por ello, mantenemos un enfoque selectivo y paciente, preparados para desplegar la liquidez de la cartera si se produce una corrección más pronunciada.