¿Sigue siendo un buen momento para invertir en crédito?

Para nosotros, el crédito es y sigue siendo el pilar central de una asignación desde 2022, con la subida de los tipos de interés. Seguimos viendo al crédito en su "edad dorada", y esto continúa siendo válido hoy por varias razones.

La primera es que se trata de una clase de activo que sigue ofreciendo rendimientos atractivos; es posible obtener entre un 4, 5 o 6% de rentabilidad sin tener que descender demasiado en la estructura de capital de los emisores.

El segundo punto es que los fundamentales siguen siendo buenos dentro del high yield europeo. Las tasas de impago se mantienen bastante bajas, aproximadamente entre el 2 y el 3% en este segmento. Las empresas continúan publicando resultados bastante sólidos. En Tikehau Capital, contamos con unos 17 analistas de crédito que cubren unos 450 emisores en Europa, y observamos trimestre tras trimestre resultados resistentes. Evidentemente, algunos sectores están atravesando dificultades; es el caso de los productos químicos, el embalaje y, más recientemente, con la situación en Oriente Medio, de aquellos sectores especialmente sensibles a los precios de la energía, como el transporte o el automóvil, por ejemplo. Pero, en general, los fundamentales se mantienen sólidos; ese es el segundo punto.

El tercer punto es que la volatilidad sigue siendo bastante contenida dentro del segmento high yield europeo. Esta clase de activo continúa respaldada por una base inversora centrada principalmente en el carry, así como por una oferta de bonos aún relativamente limitada. Este soporte técnico sigue actuando como apoyo para el segmento. Como resultado, la volatilidad permanece bastante controlada.

¿Cómo encajan los fondos con vencimiento en el entorno actual de mercado?

Existen diferentes formas de obtener exposición a los mercados de crédito. Los fondos con vencimiento son, obviamente, una de las opciones disponibles. La ventaja de invertir en este tipo de fondos es que cuentan con una especie de fecha final, ya que tienen un vencimiento fijo en el que el fondo se cierra o se fusiona con una nueva “vintage”, lo que proporciona, diría, cierta visibilidad a los inversores.

Dicho esto, es muy importante distinguir entre los fondos con vencimiento de grado de inversión y los de high yield. ¿Por qué? Porque en el caso de los fondos de grado de inversión, también aportan cierta visibilidad en términos de rentabilidad implícita, ya que los instrumentos investment grade normalmente no tienen fechas de amortización anticipada (call). Solo tienen fechas de vencimiento o posibles calls, pero estas suelen producirse dos o tres meses antes del vencimiento. Cuando se aplica una estrategia de buy and hold, los impagos son bastante bajos, prácticamente inexistentes, cuando se invierte en emisores de grado de inversión. Esto también ofrece visibilidad sobre la rentabilidad implícita que se puede obtener dentro de una estrategia de fondos con vencimiento investment grade.

En el segmento high yield es algo diferente, porque hay menos visibilidad en términos de rentabilidad, nuevamente debido a que casi ningún bono high yield llega a vencimiento: normalmente los emisores los amortizan anticipadamente mucho antes. Sin embargo, permite acceder a este segmento de high yield, es decir, a rendimientos más atractivos, y también ofrece un perfil de fondo bastante interesante, ya que presenta una desensibilización gradual a medida que el fondo se acerca a su vencimiento.

¿Cómo influye la gestión activa en un fondo con vencimiento y hasta qué punto puede marcar la diferencia?

En Tikehau Capital, creemos firmemente que es muy importante contar con un enfoque de gestión activa cuando se trata de fondos con vencimiento de high yield. Esta es una de las razones por las que aplicamos un enfoque que denominamos “4-1-2”. Durante los primeros cuatro años de vida del fondo, llevamos a cabo una gestión activa; en el quinto año, reajustamos la cartera; y en los dos últimos años, adoptamos un enfoque de corta duración, más cercano a un fondo high yield de tipo buy and hold.

¿Cómo influye esta gestión activa en el fondo? De varias maneras. En primer lugar, nos permite participar activamente en los mercados primarios. Dado que no se trata de una estrategia de buy and hold, podemos buscar nuevas oportunidades de inversión que surgen en el mercado primario. También nos da la capacidad de modificar la asignación del fondo en función del entorno de mercado, ya sea para reposicionarnos en determinados sectores, aumentar el nivel de liquidez o dirigirnos hacia donde se encuentren las mejores oportunidades de valor relativo.

En conjunto, todo esto nos ayuda y nos da la capacidad de optimizar la rentabilidad implícita del fondo. Es una característica muy importante para nosotros y presenta numerosas ventajas cuando se trata de fondos con vencimiento de high yield.

¿Qué factores debería considerar un inversor antes de elegir un fondo con vencimiento?

Hay varios factores. Diría que, obviamente, el primero es la experiencia de la gestora en la gestión de fondos con vencimiento, porque especialmente desde la subida de los tipos de interés en 2022, también se ha producido, diría, un efecto tendencia en torno a este tipo de fondos. Es muy importante tener en cuenta la experiencia del gestor. En Tikehau Capital, llevamos haciéndolo desde 2011; gestionamos fondos con vencimiento desde ese año, por lo que contamos con un historial muy sólido. Este es un aspecto clave.

Obviamente, el tamaño de los fondos, los activos bajo gestión (AUM) de la firma, también son un reflejo de los resultados. El historial (track record), aunque las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, es evidentemente otro elemento a considerar.

La calidad del equipo también es fundamental: la experiencia de los gestores de cartera, la rotación del equipo y los recursos disponibles en términos de análisis de crédito son aspectos muy importantes, especialmente cuando se trata de fondos con vencimiento de high yield.

También mencionaría otro factor clave: analizar los instrumentos subyacentes y su liquidez. Muchos fondos con vencimiento utilizan activos menos líquidos, como los CLOs (obligaciones de préstamo colateralizado), por ejemplo. Es importante examinar cómo están estructurados los fondos.

¿Cuáles son las diferencias entre Tikehau 2027, Tikehau 2029 y Tikehau 2031?

Tikehau 2029 es un un fondo con vencimiento de grado de inversión y con una estrategia buy and hold. Es un fondo bastante clásico dentro de esta categoría, que invierte exclusivamente en emisores investment grade. Cuenta con una estrategia de mantener hasta vencimiento, aproximadamente 50 posiciones en cartera, una calificación media de BBB y una rentabilidad cercana al 4%, en torno al 3,9% actualmente. Este sería el tipo más tradicional de fondo con vencimiento.

Después tenemos otras dos estrategias más centradas en el segmento high yield: Tikehau 2027 y Tikehau 2031. Ambos son fondos high yield, pero se encuentran en distintas fases de su ciclo de vida. Por un lado, Tikehau 2027 está acercándose a su vencimiento. Probablemente se mantendrá hasta la segunda mitad de 2027 y luego se fusionará con una nueva “vintage”, pero actualmente le queda algo más de un año de vida. Hoy ofrece una rentabilidad de alrededor del 5%, con una calificación media de doble BB+.

Por otro lado, Tikehau 2031 se encuentra en sus años de gestión activa. Gestionamos este fondo sin restricciones de vencimiento a corto plazo, participando en el mercado primario. Tiene, por tanto, un enfoque diferente al de Tikehau 2027. Actualmente, el fondo ofrece una prima de rentabilidad de aproximadamente un 1% adicional respecto a Tikehau 2027, es decir, en torno al 6%, con una calificación media de BB.