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MACROECONOMÍA
Casi tres meses después, el desenlace del actual conflicto en Oriente Medio sigue siendo incierto; los datos sobre precios, por el contrario, son inequívocos, ya que las empresas estadounidenses están decididas a defender sus márgenes. Tanto en el sector manufacturero como en el de servicios, la inflación de los precios de los insumos y de los productos se ha acelerado hasta alcanzar su ritmo más rápido desde 2022, según las últimas encuestas del Índice de Gestores de Compras (PMI).
La presión es mayor en el sector manufacturero, donde los precios de los insumos se dispararon, los plazos de entrega de los proveedores se alargaron y los volúmenes de compra se mantuvieron elevados, lo que en parte probablemente se deba a una demanda preventiva. El PMI manufacturero subió, como era de esperar, de 54,5 a 55,3, compensando una lectura ligeramente más débil en el sector de servicios (de 51,0 a 50,9, lastrada por una menor contratación), mientras que el índice compuesto se mantuvo estable en 51,7. Los hogares también esperan que los precios suban. El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Míchigan se revisó a un mínimo histórico de 44,8, mientras que las expectativas de inflación a largo plazo se revisaron al alza hasta el 3,9 %.
Dadas las presiones inflacionistas reflejadas en la confianza empresarial, no es de extrañar que las últimas actas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) apuntaran a eliminar el sesgo de flexibilización. «La mayoría consideró que sería apropiado endurecer ligeramente la política monetaria si la inflación continuara situándose de forma persistente por encima del 2 %».
Al otro lado del Atlántico, el conflicto de Oriente Medio se está agudizando. Los PMI de la zona del euro volvieron a caer en mayo, situándose el manufacturero en 51,4 y el de servicios en 46,4. El sector de servicios es el más afectado: el aumento del coste de la vida impulsado por el conflicto, que se transmite a través del encarecimiento de los precios de la energía, está lastrando la demanda. La inflación de los precios de los insumos y de los productos siguió aumentando, aunque a un ritmo ligeramente más lento que en abril, lo que indica que las empresas podrían estar perdiendo la capacidad de repercutir los costes.
El Reino Unido no se mostró más resistente: la confianza en el sector de servicios cayó bruscamente en mayo, de 51,7 a 47,9, y el debilitamiento del mercado laboral agravó la debilidad, ya que el desempleo subió hasta el 5,5 %. Con el aumento de la holgura en el mercado laboral, parece improbable que se produzca la presión salarial de segunda ronda que normalmente preocuparía al Banco de Inglaterra (BoE) y, por lo tanto, tampoco parece probable una subida de tipos a corto plazo.
Esta semana, la confianza de los consumidores estadounidenses mostrará cómo están absorbiendo los hogares la mayor inflación, mientras que se publicarán el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) subyacente y una segunda estimación del PIB del primer trimestre. Los datos preliminares del índice de precios al consumo (IPC) de Alemania, Francia, Italia y España servirán para evaluar las presiones sobre los precios en la zona del euro en mayo.
RENTA VARIABLE
La renta variable mundial subió la semana pasada (rendimiento total del MSCI ACWI: +1,3 %), y las acciones estadounidenses (S&P 500: +0,9 %) prolongaron su racha alcista por octava semana consecutiva, la más larga desde finales de 2023.
Aunque la semana tuvo un comienzo inestable, ya que los rendimientos a largo plazo y los precios de la energía subieron inicialmente, el apetito por el riesgo se reavivó a mediados de semana después de que el presidente Trump afirmara que la Administración estadounidense se encontraba en las «fases finales» de las negociaciones con Irán. El comentario impulsó el interés por la renta variable europea (STOXX Europe 600 +3,2 % durante la semana), que se considera una de las más afectadas por el conflicto. A medida que los rendimientos retrocedían, los sectores sensibles a los tipos de interés también obtuvieron un rendimiento superior, incluyendo los servicios públicos globales (+2,7 %) y el sector inmobiliario (+1,4 %), mientras que los valores cíclicos también se beneficiaron de la demanda (sector financiero +1,9 %).
A pesar de que las acciones de Nvidia cerraron la semana a la baja (-4,4 %) tras unos resultados mejores de lo esperado, el repunte de los valores tecnológicos globales continuó (+2,0 % en la semana, +34,7 % desde principios de abril), ya que el fabricante de chips señaló su apoyo continuado a las inversiones relacionadas con la inteligencia artificial (IA); SpaceX también anunció su salida a bolsa (OPV) para junio.
Dado que el gasto en infraestructuras relacionadas con la IA está proporcionando un importante apoyo a la economía mundial y a los resultados empresariales (crecimiento de los beneficios por acción (BPA) del S&P 500 en el primer trimestre del +29,0 % a 22 de mayo frente al +14,4 % esperado, de los cuales aproximadamente el 68 % fue impulsado por el sector tecnológico/los «Magnificent 7»), el aumento de los rendimientos de los bonos sigue siendo un obstáculo temporal para la renta variable, pero puede que no sea suficiente para descarrilar por completo esta clase de activos, que sigue estando impulsada por los beneficios.En la semana que viene, la evolución geopolítica (EE. UU.-Irán) será un punto clave para los inversores, además de los datos macroeconómicos.
RENTA FIJA
La semana pasada, todos los segmentos de renta fija registraron resultados positivos en una semana marcada por los movimientos de los tipos de interés, en la que la confianza de los inversores osciló en función de la evolución de las negociaciones entre EE. UU. e Irán y de las esperanzas de que se reabriera el estrecho de Ormuz. Los bonos del Tesoro, los títulos de capital adicional de nivel 1 (AT1) y los mercados emergentes (EM) subieron un 0,1 %; los títulos con calificación de inversión (IG) obtuvieron una rentabilidad del 0,2 %; y los de alto rendimiento (HY), del 0,3 %. Los diferenciales de crédito se mantuvieron estables en general en todos los ámbitos. Los resultados fueron más sólidos en términos de euros, dada la mayor variación de los tipos europeos, y los bonos del Estado denominados en euros subieron un 0,5 % a lo largo de la semana.
En este contexto, los tipos subieron en general a lo largo de la semana, impulsados por un fuerte movimiento de los bonos del Estado británicos tras una cifra de inflación en el Reino Unido considerablemente más baja de lo esperado. El IPC de abril se situó en el 2,8 %, frente a una previsión de consenso del 3,0 % y por debajo del 3,3 % de marzo, con una desaceleración impulsada principalmente por la vivienda. Los rendimientos de los bonos del Estado a 10 años cayeron 27 pb hasta el 4,90 %, lo que supuso un alivio significativo para el Banco de Inglaterra, ya que los mercados reajustaron las subidas de tipos previstas para este año de aproximadamente 2,6 a 1,6 — un cambio notable, dado que, antes del conflicto con Irán, los mercados habían descontado alrededor de dos recortes.
Los bonos alemanes también se recuperaron con fuerza a mediados de semana, con los rendimientos a 10 años rompiendo por debajo del 3 % después de que Trump señalara que se había «negociado en gran medida» un memorando de entendimiento. Dicho esto, la postura de Irán sigue siendo controvertida: surgieron informes de que el líder supremo de Irán había ordenado que el uranio casi apto para armas permaneciera en el país, revirtiendo parcialmente la medida. En EE. UU., los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzaron un máximo cercano al 4,70 % a mediados de semana, antes de retroceder hacia el 4,50 % más tarde.
Las actas del FOMC de abril revelaron la votación más dividida desde 1992, con cuatro miembros disidentes que apuntaban en direcciones opuestas: Miran se mostró a favor de una bajada, mientras que Logan, Kashkari y Hammack votaron en contra de mantener la orientación expansiva, prefiriendo una formulación ambivalente que hubiera dejado explícitamente sobre la mesa la posibilidad de subidas de tipos. El Comité también endureció su lenguaje sobre la inflación, pasando de «algo elevada» a «elevada», y reconoció explícitamente que el aumento de los precios de la energía ya se está dejando sentir. Kevin Warsh hereda así un Comité en el que tres miembros ya presionaban para abandonar la orientación hacia la flexibilización antes de que él asumiera la presidencia, un punto de partida que hace que la formulación de la declaración del 16-17 de junio sea una señal más importante que la propia decisión sobre los tipos, de la que se espera ampliamente que mantenga las cosas sin cambios. Cabe destacar que el nuevo presidente de la Fed ha señalado su preferencia por ofrecer orientaciones públicas menos frecuentes sobre la política monetaria. Si se mantiene, una Fed menos comunicativa podría reducir el grado de anticipación de precios al que se han acostumbrado los mercados, lo que introduciría una incertidumbre adicional en torno a los puntos de inflexión del ciclo de tipos.
En los mercados emergentes, Moody’s rebajó la calificación soberana de México de Baa2 a Baa3, reflejando la persistente debilidad fiscal y el continuo apoyo financiero a Pemex, a la que el Gobierno ha destinado aproximadamente 35 000 millones de dólares solo en 2025 y para la que se han presupuestado otros 14 000 millones de dólares para 2026. En el lado positivo, S&P elevó la calificación soberana de Nigeria a B, situándose ahora en línea con Fitch y Moody’s tras sus propias mejoras en 2025, impulsadas por una mayor producción de petróleo, la ampliación de la capacidad de refino nacional y la decisión de liberalizar el tipo de cambio del país.
DIVISAS Y MATERIAS PRIMAS
La semana pasada, el dólar estadounidense se movió dentro de un rango estrecho frente a la mayoría de las divisas del G10. Las actas del FOMC revelaron la intención de eliminar el sesgo expansivo de la Fed de su marco de comunicación, lo que significa que el listón está ahora bastante alto para que se reanuden los recortes de tipos. El principal riesgo de eventos de la próxima semana será la publicación de los datos de inflación del PCE de EE. UU. Las expectativas del consenso apuntan a una cifra del 3,9 % interanual (abril), muy por encima del 3,5 % interanual registrado en marzo. Los datos deberían subrayar la postura menos acomodaticia de la Fed, con el resultado de que el USD debería seguir subiendo lentamente a lo largo de la semana.
Los datos del PMI europeo se situaron muy por debajo de las expectativas, mostrando una contracción de la actividad. Los datos ilustran que es probable que el crecimiento se sitúe por debajo de las expectativas en el segundo trimestre, lo que plantea un problema para el Banco Central Europeo (BCE), ya que inevitablemente llevará a los mercados a cuestionar su capacidad para subir los tipos de interés en línea con las expectativas actuales del mercado. Hemos rebajado nuestra previsión para el EUR/USD para reflejar estos acontecimientos.
La GBP se negoció en un rango estrecho y no se vio afectada en gran medida por la publicación de datos del PMI mucho peores de lo esperado. Los miembros del Comité de Política Monetaria (MPC) del Banco de Inglaterra (BoE) comparecieron ante la Comisión Selecta del Tesoro del Reino Unido la semana pasada y señalaron que el endurecimiento de las condiciones financieras podría reducir la necesidad de aplicar nuevas subidas de tipos a corto plazo. Esto plantea un riesgo de depreciación para la GBP, ya que los mercados podrían reaccionar descontando las expectativas de subida de tipos del BoE.
El oro subió ligeramente hasta situarse justo por debajo de los 4.600 USD por onza tras la noticia de que EE. UU. e Irán iban a prorrogar su alto el fuego otros 60 días y a reabrir el estrecho de Ormuz. Una prórroga del alto el fuego y una normalización de la dinámica del flujo de petróleo plantean riesgos a la baja para el oro, ya que reducirían las expectativas de subidas de tipos a corto plazo.
