- Aunque el número de ataques recíprocos en el conflicto de Irán ha disminuido durante la última semana, la situación no se ha calmado, ya que las infraestructuras energéticas se han convertido en un objetivo específico.
- El último ultimátum lanzado por el Gobierno de EE. UU. a Teherán ha aumentado la incertidumbre.
- En la misma semana en la que numerosos bancos centrales hicieron hincapié en que no reaccionarían precipitadamente ante la subida de los precios de la energía, los rendimientos de los bonos en los mercados aumentaron significativamente, lo que, en nuestra opinión, es una exageración.
- La incertidumbre se está extendiendo desde los mercados energéticos a otros ámbitos: las primas de crédito están aumentando, las bajadas de tipos de interés que ya se habían descontado se están revirtiendo, se están produciendo amortizaciones en el crédito privado y los mercados de renta variable están bajo presión. El Gobierno de EE. UU. hará todo lo que esté en su mano para salir de esta situación.
- Tras haber aumentado ya las posiciones en renta variable suiza, estamos estudiando ahora nuevos ajustes tácticos.
¿Qué ha cambiado?
Después de que Israel bombardease partes de la infraestructura energética de Irán y de que aún no haya señales de una distensión, los precios del petróleo y el gas han vuelto a subir y llevan más de una semana cotizando en torno a los 100 dólares por barril (WTI). Desde el principio habíamos calificado este nivel de precios como crítico. Como resultado, los temores de inflación se han intensificado una vez más y los mercados están descontando ahora subidas significativas de los tipos de interés en Europa.
El mercado espera incluso que el SNB y la Fed de EE. UU. suban los tipos de interés, lo que, en nuestra opinión, es una exageración. El nivel de los rendimientos de los bonos también nos parece excesivo: en Europa, se sitúan ahora por encima de los niveles de 2022, pero en aquel momento las expectativas de inflación a medio plazo y los salarios estaban aumentando significativamente, una situación que no vemos hoy en día.
Si la guerra en Irán se prolongara, cabría esperar un debilitamiento notable de la economía. Las subidas de tipos de interés en respuesta a los cuellos de botella en el suministro tendrían poco sentido en un entorno así. No obstante, las expectativas sobre la evolución de los tipos de interés que ya se han descontado están agravando las preocupaciones en torno al mercado crediticio privado, y el reciente aumento de las primas de crédito también está teniendo un impacto notable en las condiciones financieras.
Los mercados bursátiles continúan su corrección: el viernes, varios índices rompieron importantes niveles de soporte (media móvil de 200 días) y, con la apertura asiática del lunes, el mercado bursátil mundial se acerca ahora a una corrección de alrededor del 10 %.
¿Cómo están reaccionando los mercados?
¿Qué ajustes estamos barajando?
La semana pasada aumentamos nuestra posición en renta variable suiza y, a su vez, redujimos nuestra exposición a la renta variable estadounidense —y, por ende, también al dólar estadounidense—. Las valoraciones de la renta variable suiza y de los mercados emergentes se sitúan ahora ligeramente por debajo de su media de los últimos 10 años.
En este contexto, nuestras consideraciones de asignación táctica se centran de nuevo en mayor medida en los bonos del Estado de alta calidad. Desde una perspectiva histórica, la pérdida media en los mercados de renta variable se alcanza aproximadamente cuando el VIX supera los 30 puntos, como ocurrió el 6 de marzo.
