El selectivo español está de moda y en parte debido a su propio comportamiento durante este mes de enero con una subida del 3,2%, aunque aún a regañadientes bajo la cota del 9.000. La cuestión es que el conocido Spain Investor Day
arrojó importantes conclusiones sobre la visión que tienen los gestores extranjeros sobre nuestra renta variable. Morgan Stanley considera que “España puede dar la sorpresa positiva en 2013”. La clave del éxito se encontraría, según DWS Investment, gestora de Deutsche Bank, en seleccionar compañías con “alta rentabilidad por dividendo” y una clara exposición en el exterior, nada de contagiarse de riesgos de la ‘marca España’.

Los últimos cinco días, de hecho, el foco fue colocado sobre Davos, cumbre donde se reúnen las personalidades más influyentes del mundo financiero y en la que el propio consejero de Goldman Sachs aseguró que la crisis, en buena medida, ya había terminado para la eurozona. Pero ese encuentro dio mucho más de sí… En unas declaraciones recogidas por Bloomberg, el presidente de JP Morgan, Jamie Dimon, descartaba toda inversión en España más allá de algo residual. La paradoja proviene, como destacaba el analista financiero McCoy en Cotizalia, en que sus gestores europeos llevan tiempo recomendando bolsa española. Ejemplo de ello es su fondo JP Morgan Europe Equity Plus Fund en el que España representa el 4,4% de exposición bruta en quinta posición, aunque bien es cierto que ninguna de las compañías españolas ocupan las diez primeras posiciones de la cartera. “Las gestoras están pasando a España de ‘infraponderar’ a ‘neutral’”, afirmaba Miguel Ángel Bernal, profesor adjunto del Instituto de Estudios Bursátiles que, pese a todo, reconoce que “seguimos en la cabeza con que nuestro país pueda ser también intervenido en cualquier momento”.


Ibex 35: ¿neutral o comprar?
De momento una cifra viene a confirmar la idea generalizada de que la bolsa española está barata. Según datos elaborados por Deutsche Bank, el PER del Ibex 35 se coloca en 11,7X, por debajo de la media histórica que se encuentra en 14,8 veces.

Montserrat Formoso, responsable de gestión de carteras de Tressis, aseguraba que su compañía ya “lleva varios meses con una mayor exposición a Europa” y, de hecho, reconoce que “desde que comenzara el año se ha aumentado la exposición a los periféricos, especialmente a España”. Descartados ‘escenarios apocalípticos, que diría la experta, los gestores de fondos se lanzan a la renta variable nacional. Las rentabilidades de los principales fondos gestionados por foráneos superan el 6%, es el caso del británico Lloys y de Lyxor. En primer término, el Lloys Bolsa FI alcanza una rentabilidad del 6,26% en lo que llevamos de 2013 con un 70% invertido en Ibex 35 y otro 30% en el Eurostoxx 50. Mientras, el gestionado por Société Générale, Lyxor ETF Index, replica la evolución del selectivo y alcanza una revalorización del 6,90%.

LYXOR ETF INDEX (FUENTE: QUEFONDOS.COM)


Pero, entrando en harina… ¿por qué compañías se están realizando las grandes apuestas? UBS comparte con el bróker de Deutsche Bank su recomendación de ‘compra’ sobre Enagás; mientras que lo que tienen en común Nomura y UBS es su también apuesta por la aerolínea IAG junto con Inditex. Citi y Goldman Sachs prefieren mostrarse ‘neutrales’ en tema bancario y eso a pesar de que en él, en principio, reside el mayor potencial del mercado español. Desde ATL Capital aseguran que “lo peor ya ha pasado” y especialmente valorable el sector financiero dentro un Ibex 35 llamado a tener “el mejor comportamiento, con un diferencial de dos dígitos sobre la media”.

Según Firmino Morgado, gestor del Fidelity Iberia, “la reorganización del sistema bancario es un proceso largo que crea volatilidad en el mercado. A pesar de las preocupaciones sobre la economía, todavía quedan muchas oportunidades de inversión en el mercado de Iberia. De ahí la importancia de la selección de compañías que puedan comportarse bien a pesar de la incertidumbre. El Ibex ha corrido durante 6 meses tras las medidas del BCE, por ello hemos tomado posiciones en compañías relativamente defensivas dado que algunas valoraciones pueden resultar demasiado optimistas”.

Lo cierto es que más allá de BBVA y Santander, las apuestas se repiten entre las grandes gestores. Morgan Stanley recomienda títulos como Dia, Mapfre y Abertis y HSBC suma a la lista Iberdrola que comparte recomendación también con Fidelity. La gestora añade a la lista de ‘posibles’ Ebro Foods y Grifols. Natixis –hablando ya de pequeños valores- recomienda Meliá Hoteles.


Dos alternativas…
…con origen en la crisis. De la necesidad, virtud. Hay dos posibilidades más que contemplan las grandes casas de cara al 2013 para nuestro país y ambas relacionadas, en cierto sentido, con el sector bancario. Bankia y su deuda senior es para JP Morgan una buena oportunidad de inversión y lo cierto es que es una historia que ya nos suena. Desde la entidad descartan que este tipo de productos, con preferencia sobre otros activos como las participaciones preferentes a la hora del cobro, “sufran pérdidas antes de 2018”.

La segunda opción propuesta en este caso por Goldman Sachs pasa, en primera instancia, por reconocer que “no prevén a corto plazo ningún tipo de recuperación dentro del sector inmobiliario español”, pero esa ahí precisamente donde se encuentra la oportunidad: vía hipotecaria.

Todo parte de una presentación publicada en Bloomberg en la que se hacía una radiografía del mercado inmobiliario español. 700.000 viviendas permanecían a cierre de 2012 sin vender, según el propio Ministerio de Fomento español. “En el lado de las finanzas, habrá una larga depreciación del precio”, decía Angel Mas, presidente del European Mortgage Insurance en Genworth Financial. “No estamos ni tan siquiera cerca del final de esto porque no hay crédito en el mercado” y hasta que esto no se produzca, “no conoceremos el valor real de los inmuebles”. A colación de esta situación, “los inversores deberían comprar 159.000 millones de euros en hipotecas españolas mientras la deuda ofrezca potencial”, versaba la presentación de Goldman Sachs.

En concreto, el banco de inversión se refiere a los denominados RMBS, esto es los seguros de pago hipotecarios que son más atractivos que las cédulas hipotecarias basadas en préstamos. El objetivo es tratar de aprovechar el diferencial de comprar barato en estos momentos, unido a la relajación de la presión sobre la deuda nacional, para obtener rentabilidades de dos dígitos dentro de una decena de años.