Cada uno de ellos por diferentes motivos y en la actualidad solo mantenemos el segundo de ellos en cartera. Creemos que los otros dos han alcanzado unas valoraciones muy atractivas y consideramos que Wells Fargo debemos seguir manteniéndolo sobre todo por el repunte del sector hipotecario.
Las compañías en los últimos meses han realizado previsiones a la baja sobre sus beneficios para el conjunto del año. ¿Espera sorpresas positivas en esta temporada de resultados?
No esperamos sorpresas dentro de lo que son nuestras diferentes apuestas dentro de la cartera. No sabemos en el resto de compañías lo que puede llegar a pasar, pero por nuestro lado no esperamos cambios. Si es verdad que las empresas americanas no están baratas. Están en un precio que podemos estimar junto con el consenso de mercado caras, pero lo que estamos tratando de buscar son compañías que tengan fuentes de beneficios diferentes con respecto a otras firmas exclusivamente estadounidenses, aunque es verdad que dentro del mercado americano estamos viendo un crecimiento que pensamos que va a seguir hasta el año 2016.
En este sentido, los beneficios de la mayoría de las empresas estadounidenses están a un 30% del pico de 2007, justo antes de la crisis. ¿Con la recuperación económica que se espera, se podrían visualizar un mayor incremento de los beneficios sobre los datos actuales?
Creemos que sí. También es verdad que las valoraciones de las compañías han crecido mucho durante estos últimos tiempos llevado también por el efecto que ha tenido en el mercado a nivel global el susto del aviso por parte de la Fed del tapering, que han retirado mucho dinero de mercados como los emergentes que ha ido a parar a Estados Unidos. Es verdad que lo que vemos es que el mercado estadounidense va a seguir creciendo en cuanto a valoraciones macro y creemos que cuando tendría que llevar la velocidad de crucero sería en 2016, en dónde aún veremos una bajada constante en el nivel de desempleo y un incremento en la actividad económica.
En el segundo trimestre vimos como Facebook se incrementó en la bolsa después de presentar resultados, ¿considera que podría haber otro movimiento similar durante este periodo?
Por nuestra parte creemos que Facebook es una compañía atípica, que ha cotizado hace relativamente poco y además lo ha hecho sin un histórico, entre comillas. Por eso no entramos en el EPO de Facebook ni tenemos presencia ahora porque como mucha gente sabe, nosotros solamente entramos en compañías que conozcamos y entendamos bien. Para eso necesitamos 5 años de experiencia pasada con la empresa en cuestión. Por eso consideramos que este tipo de sorpresas se dan en empresas que no han cotizado anteriormente. En negocios que llevan ya mucho tiempo cotizados y en el que más o menos según los beneficios estimados podemos valorar el precio de las compañías, es más raro que se produzcan esos incrementos.
Por fin el Senado de Estados Unidos va a ampliar el techo de deuda, ¿qué valoración hace de que por fin no se vaya a producir el temido default?
Es verdad que en un momento dado toda esa amenaza que se cernía sobre el mercado norteamericano era algo que se podía llegar a temer, pero en realidad hemos visto que se ha actuado de manera tranquila porque además había consensos de mercado que más tarde o más temprano se iban a poner de acuerdo. Era simplemente una posición de tirar de la cuerda por parte de los dos grandes partidos. Lógicamente y por bien de su propio país sabíamos que iban a llegar a un consenso como finalmente se ha producido.
¿Este acuerdo podría otorgar más tranquilidad en los mercados en el sentido de que las bolsas podrían volver a tener una tendencia alcista?
Estaba descontado el posible acuerdo. También, aunque es verdad que estaba descontado que se llegase a un acuerdo y que tal consenso fuese real, va a hacer que el mercado en general se comporte con una mayor tranquilidad. Eso por supuesto. Va a ayudar, pese a que no creo que se vaya a producir un repunte después de esta noticia mucho más grande de lo que podía haber descontado hace unos días.
¿Cree que podría retrasarse el tapering con la llegada de una dovish confesa como es Yellen?
La verdad es que es una buena noticia en general para los mercados. Tarde o temprano el tapering se tiene que producir, estamos hablando que se están comprando 85.000 millones de dólares de bonos todos los meses y esto es algo completamente inusual. Nunca se ha dado en la historia. Tarde o temprano va a tener que frenarse. Es cierto también que cuando amagó Bernanke con que se pudiese producir esta retirada de estímulos hubo una sacudida fuerte en los mercados. Creemos que esto podía responder a una especia de “globo sonda”. El consenso es general y pensamos que se producirá a principios de 2014. En cuanto a tipos de interés no vemos una posible subida hasta verano de 2015.
En caso de que el tapering se demore más de lo previsto, ¿se podrían ver mayores subidas en la bolsa estadounidense a pesar de haber alcanzado máximos recientemente?
Sinceramente, es difícil de predecir, aunque también hay consenso en mercado que el tapering se tiene que producir. Se va a cerrar el grifo en el momento en el que haya una estabilidad en la economía. Vemos que la situación económica estadounidense empieza a tomar velocidad de crucero, tanto por los ratios de desempleo, como en este caso por los ratios de crecimiento. Si el consenso de la Fed sigue de esta manera es porque hay un problema. Bien porque se cree que se va a crecer más de lo esperado o porque no se van a subir los tipos de acuerdo al crecimiento esperado por parte de la Reserva Federal.
¿Cómo afecta esta situación a largo plazo a su fondo “U.S Value Equity”?
En Vontobel lo que tratamos de buscar compañías que puedan funcionar sin depender demasiado de los estímulos macroeconómicos. Seguimos trabajando, más que en compañías americanas, en empresas internacionales. Pensamos que las firmas de Estados Unidos están en el tope de beneficios y por eso creemos que podemos encontrar compañías como Coca-Cola, que genera beneficios a lo largo del mundo, teniendo una parte muy pequeña provenientes del mercado americano.
El 27% del total del fondo apuesta por compañías dentro del sector de bienes de primera necesidad. Si el consumo se recupera en otros, como en ventas de cadenas minoristas, ¿cambiarían posiciones en su cartera?
Nosotros siempre nos hemos movido por lo que es una absoluta convicción en esas empresas que estamos comprando, como son las que se dedican a bienes de primera necesidad y ventas minoristas. Nunca hacemos apuestas por sectores. Es verdad que la compra de las diferentes compañías refleja un peso extra, aunque todo el mundo espera que se vaya a dar una rotación entre este tipo de compañías y empresas más cíclicas. Pero si esto se produce no sabemos lo que durará. No debemos preocuparnos en cuanto a esta rotación cíclica de sectores y sí en la compra de compañías.
Aparte de los sectores, ¿cuál es su criterio para seleccionar las principales empresas en las que invierten?
El principal criterio es muy sencillo: comprar compañías que entendamos bien y de manera profunda. Sobre todo, que seamos capaces de predecir lo que van a hacer en el futuro. Es decir, nunca nos vamos a meter en sectores y empresas que no seamos capaces de comprender. Por eso los analistas actualmente se ocupan de ver datos de la compañía y no a análisis técnico de su cotización. Vamos a seguir trabajando en este sistema.
Por último, ¿qué rendimiento podrían esperar para su fondo en los próximos años?
El rendimiento que podemos esperar de cara al futuro me voy a referir a él con la rentabilidad que ha obtenido desde su creación. Desde 1990 hemos sido capaces de batir al índice de referencia, el S&P 500, o hemos estado muy cerca de él. Por eso esperamos que en los próximos años sea muy parecido.
