Yo, sin embargo, prefiero hablar de búsqueda desesperada de rentabilidad.

Ayer vimos cómo se profundizaban las rentabilidades negativas en el papel de corto plazo subastado por el Tesoro.
Y esto en un contexto de la jornada con mayores emisiones de papel privado desde principios de año.
Hoy podríamos tener nuevos ejemplos de la "falta de papel" con las emisiones previstas en Italia, Portugal, Alemania y la propia Grecia.

Y también en USA, donde se subasta papel a 10 años por un importe previsto de 23 bn.
Ayer el Tesoro norteamericano ya vendió otros 24 bn. en papel a 3 años. La rentabilidad marginal quedó en niveles de 0.875 %, algo más baja que el 0.89 % de la subasta previa. ¿Poca demanda? Valórenlo ustedes: más de 70.4 bn. lo que supone un ratio btc de 2.93 veces la colocación final, por encima de los 2.72 veces de la subasta previa (2.99 promedio reciente).

¿No les sorprenden estas cifras? Deben valorar la continua amenaza de muchos consejeros USA de subir los tipos de interés, ahora en medio punto. Dudley ayer mismo decía que como mínimo veía una subida. Estamos hablando de tipos de interés de 0.75 %, en el menor de los casos. Pero, algunos consejeros consideran niveles normales a final de año en el 1.0 %. La Regla de Taylor, por otro lado, sitúa el nivel de tipos de interés neutrales entre el 2.25/2.5 %.

Considerando lo anterior, ¿por qué compran los inversores rentabilidades a corto plazo tan bajas? Falta de papel, como decía antes. También podríamos hablar de distorsión de los mercados. Pero, seguro que a los bancos centrales no les gustará que se hable de falta de credibilidad.

En Alemania ayer volvimos a escuchar desde fuentes del Gobierno que los bajos tipos de interés son como el veneno para el sector financiero. Años atrás también se afirmaba, en este caso no sé concretar quién era qué o quién era la fuente, que las bajas rentabilidades de la renta fija a medio y largo plazo eran un factor negativo en las perspectivas de crecimiento. E inversión productiva. Ahora ya nadie lo dice.

Las bolsas europeas con un comportamiento plano en futuros. Luego, veremos.
Las bolsas USA con ligeros recortes en futuros, pero con el S&P en niveles de 2074 puntos. Ayer subidas del 1.26 %.
Las bolsas asiáticas en promedio a la baja un 0.2 %. Pero subidas ligeras en el Nikkei y en la bolsa china.

El diferencial bono-bund 10 años en 151 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 1.63 %.
:::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS::::::::::::                                             5yr '03         5yr '14       03 vs 14                             ITALY         114/118   0   125.5/130.5     11/13                               SPAIN        82.5/85.5  0    90.5/95.5     8.5/9.5                              PORTUGAL    242.5/257.5 0     259/279     16.5/21.5                             IRELAND        58/62    0      60/68       2.5/5.5                                                                                                              BELGIUM        45/49    0    47.5/52.5     1.5/4.5                              FRANCE         34/37    0      37/40         2/4                                AUSTRIA        27/31    0      28/34         0/4                                UK             33/37    0      35/39         1/3                                GERMANY      15.5/17.5  0      17/20       0.5/3.5

La rentabilidad del treasury 10 años en 1.76 %.

El EUR en niveles de 1.1389 USD.
El precio del crudo en 45.55 $ barril.
El precio del oro en niveles de 1272 $ onza.

¿Referencias? en USA tendremos el presupuesto.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España