Creo recordar que la primera vez que escuché esta expresión fue en los años noventa, precisamente tras uno de los muchos amagos de crisis que sufrimos en esa década. Luego se ha repetido de vez en cuando, a medida que el desarrollo de los mercados financieros los ha convertido en parte, una parte importante, a la hora de valorar el escenario económico. Ya las crisis económicas tienen más de componente financiero que derivadas de excesos de la economía real. Al final, son los mercados.
Ahora vuelvo a escuchar como las autoridades tratan por todos los medios de limitar los riesgos derivados de la normalización monetaria. Hablo naturalmente de la Fed: ¿cómo limitar el riesgo de sell-off de activos de riesgo cuando la Fed deje de comprar activos? ¿y cuándo comience a subir los tipos? ¿qué pasaría si la economía se estabiliza en ritmos de crecimiento no muy lejos del potencial? Deuda, deuda y más deuda. Vivir de la deuda. Pero, con poco margen adicional de la Fed para limitar potenciales correcciones de precios. Salvo que se dote de instrumentos a corto plazo, lo que le llevaría a normalizar la política monetaria antes de lo esperado.
Como ven, la cuestión de fondo ya no es tanto la estabilidad financiera a corto plazo que se refleja en niveles de volatilidad demasiado bajos como preservarla a medio y largo plazo. ¿Puede hacerse limitando la propia operativa del mercado? Al final, limitando su funcionamiento una vez que la Fed deje de influir directamente en él. Es muy complicado. Pero, hay que valorar todas las opciones posibles. El futuro, como saben, es siempre incierto.

Las bolsas europeas con ligeras subidas en futuro. Luego, veremos.
En Asia hemos visto caídas promedio del 0.3 %. Pero el Nikkei al alza un 0.26 %.
Las bolsas USA planas ayer. Y sin cambios ahora el S&P en niveles de 1936 puntos.

El diferencial bono-bund 10 años en 141 p.b.
La rentabilidad  del bono en niveles de 2.76 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                     5Y (6/19)            10Y        5/10's                               ITALY       83.5/86.5 +1     129.5/141.5   48/53                                SPAIN         62/65   +1.5     103/117     44/50                                PORTUGAL     138/148  0      187.5/217.5   50/60                                IRELAND       40/46   0         58/98      28/42                                                                                                                BELGIUM       34/38   +1        71/81      36/44                                FRANCE        36/38   +1        72/78      35/41                                AUSTRIA       25/29   +2        50/60      24/32                                UK            18/22   +1        39/49      21/27                                GERMANY       19/21   0       39.5/45.5    19/25

La rentabilidad del treasury 10 años en 2.59 %.

El EUR en niveles de 1.3562 USD.
El precio del crudo en niveles de 112.8 $ barril.
El precio del oro en niveles de 1264 $ onza.

¿Referencias? Ventas de autos en la zona, también costes laborales. Precisamente los costes laborales del Q1 en España. En Alemania tendremos la encuesta ZEW. En USA tendremos los datos de viviendas iniciadas y permisos de construcción y la inflación.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España