Como "un elefante en la habitación"; así ha definido hoy Carney el Referéndum británico de junio.
Y con ello ha explicado tanto la reciente debilidad económica como también la ha restado valor, derivada de un factor que puede ser temporal. O no.
¿Qué hará el BOE en este escenario? Lo único que puede hacer: ser muy prudente.

Considerando todo lo anterior, también es cierto que su Informe de inflación conocido hoy debe ser por fuerza matizable.
Asumiendo el no en el Referéndum, espera una desaceleración del PIB en el Q2 hasta un 0.3 % y 2 % en el año (2.2 % antes). Para 2017 espera un crecimiento del 2.3 % (2.4 %), 2.3 % en 2018 (2.5 %).
Espera inflación en dos años en niveles de 2.07 %, en tres años por encima del 2.23 %.
El slack económico se cerraría en 2017.

¿Tipos de interés? Considerando todo lo anterior, suponiendo que UK se mantiene en el EUR, espera que los tipos de interés suban a principios de 2019.

¿Mucho tiempo? Lo es, para algunos.
De hecho, la polémica es mayor en caso de que no se cumplan las asunciones a las que me refería antes. En definitiva, si finalmente el voto se decanta por el sí a la salida de la EU.
¿Subirían o bajarían los tipos de interés? No es fácil responder a esta cuestión. De hecho, el Gobernador ha alertado que habría un impacto económico negativo al mismo tiempo que asume que parte de la caída reciente de la libra se debe a la incertidumbre. Es normal, considerando todo esto, que Carney admita la ambigüedad de los datos. Y de la respuesta del BOE a estos datos.

¿Y en USA? De acuerdo con una encuesta hoy de Reuter, 15 de 18 dealers esperan que la Fed no suba sus tipos de interés en junio. En términos de probabilidad, asignan una probabilidad del 18 % a que finalmente suban los tipos el próximo mes (50 % en la encuesta de abril).
Pero 13 de 18 respuestas fijan la subida de tipos en septiembre, otros 9 en diciembre.
La mayoría de los encuestados no estrechamiento del balance de la Fed antes de 2018.
¿Probabilidad de tipos negativos en USA? Apenas un 10 %.

El diferencial bono-bund 10 años en 146 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 1.61 %.
:::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS::::::::::::                                            5yr '03           5yr '14       03 vs 14                            ITALY        114/118  -1     125.5/130.5     11/13                              SPAIN         82/85   -1        90/95       8.5/9.5                             PORTUGAL     240/255  -2.5   256.5/276.5   16.5/21.5                            IRELAND       58/62   0         60/68       2.5/5.5                                                                                                             BELGIUM       45/49   0       47.5/52.5     1.5/4.5                             FRANCE      34.5/37.5 0       37.5/40.5       2/4                               AUSTRIA       27/31   0         28/34         0/4                               UK            22/26   -11       24/28         1/3                               GERMANY       16/18   0       17.5/20.5     0.5/3.5

La rentabilidad del treasury 10 años en 1.75 %.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España