¿Temen que los tipos de interés puedan caer más? Pues sepan que en la última reunión del ECB se barajó bajar el tipo de interés de depósito hasta -0.5 %.
Pero, no se bajaron más por tres razones:

1.      El potencial impacto negativo en el beneficio de la banca
2.      El riesgo de que, finalmente, la banca tuviera que buscar un aumento de los márgenes e ingresos con un mayores costes de crédito
3.      Dejarse margen de maniobra para el futuro

Ya saben que nosotros consideramos que esos 0.1 puntos adicionales podrían utilizarse más adelante. Y no es que veamos las condiciones financieras actuales como restrictivas. Pero, seguirán siendo no suficientemente expansivas. Comenzando por la moneda.

Las Actas publicadas ayer también reflejan la preocupación por la evolución de la inflación y costes, especialmente salarios. Y reiteran la necesidad de mandar un doble mensaje al mercado: no sólo que la política monetaria sigue siendo efectiva, como también que puede tener más margen de maniobra de actuación futura. Si fuera necesario.

Parte de este margen vendría no sólo por ese recorte de tipos adicional al que me refería antes. De hecho, esto ya sería anecdótico considerando como se repite hasta la saciedad que el -0.5 puntos es un nivel límite. Y también que más allá de dos años, tipos de interés negativos podrían tener un coste difícil de asumir en la estructura de negocio de la banca. Luego, tenemos dos años como máximo (siempre en teoría) de tipos de interés negativos. Pero, hay otras opciones que parecen contar con más soporte en el Consejo. Una de ellas sería ampliar aún más las compras mensuales de papel. La segunda, la facilidad de crédito a la banca a través del Tltros. Veremos.

El diferencial bono-bund 10 años en 144 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 1.54 %.
¿cds?
:::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS::::::::::::                                            5yr '03           5yr '14       03 vs 14                            ITALY        124/128  -6     135.5/140.5     11/13                              SPAIN       88.5/91.5 -4      96.5/101.5    8.5/9.5                             PORTUGAL     255/270  -10    271.5/291.5   16.5/21.5                            IRELAND       55/59   0         57/65       2.5/5.5                                                                                                             BELGIUM       46/50   0       48.5/53.5     1.5/4.5                             FRANCE      27.5/30.5 -1      30.5/33.5       2/4                               AUSTRIA       28/32   0         29/35         0/4                               UK            36/40   -1.5      38/42         1/3                               GERMANY       17/19   0       18.5/21.5     0.5/3.5

La rentabilidad del treasury 10 años en 1.72 %.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España