¿Qué les sorprendió más de la decisión ayer de la Fed? Les ofrezco algunas opciones para que se decanten...

1.      Se reduce a dos desde cuatro el número posible de subidas de tipos en el año
2.      Se reduce la inflación prevista este año hasta un 1.2 % desde el 1.6 % anterior
3.      Se añade una nueva "reflexión" sobre el riesgo derivado del escenario internacional (global economic and financial developments continue to pose risks)
4.      Se admite la mejora reciente de las condiciones financieras

¿No les parecen suficientes "sorpresas"? sinceramente, puedo estar de acuerdo.
Es cierto que las dos subidas de tipos superan la previsión del mercado de una subida, quizás más cerca de final de año. Pero, con la economía recuperando fuerza y la relativa estabilidad financiera sorprende que la Fed no lo haya aprovechado para mandar un mensaje más firme de normalización económica. ¿Se nos escapa algo?.

Por otro lado, es también evidente que la Presidenta de la Fed trató más tarde en el Comunicado de neutralizar parte del mensaje dovish del Comunicado, al condicionar futuras decisiones a los datos macro y al admitir que la política monetaria es más efectiva al luchar contra la elevada inflación que frente a la baja inflación. Pero, por otro lado, se contradijo a si misma cuando también se mostró escéptica sobre el reciente repunte de la inflación subyacente hasta niveles del 2.3 % en un contexto de salarios contenidos.

Dicen mis economistas que tanta contradicción sólo puede generar riesgos en los próximos meses de volatilidad en los mercados. En su opinión, si la Fed ahora vincula en exceso sus decisiones al comportamiento del mercado el riesgo es evidente en caso de que la mejora económica se profundice con unos mercados alcistas.....¿está asumiendo la Fed este riesgo?. No, sinceramente no esperaba un mensaje tan dovish.

El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 127 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 1.5 %.
¿CDS?
:::::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) CDS::::::::::::                                            5yr '03          5yr '14      03 vs 14                              ITALY        103/108  0       114/119      10/12                                SPAIN         77/82   -1.5   86.5/91.5      9/10                                PORTUGAL     220/240  -3      240/260    17.5/22.5                              IRELAND       50/55   0      52.5/60.5    2.5/5.5                                                                                                               BELGIUM       40/44   0      42.5/47.5    1.5/4.5                               FRANCE        27/30   0        30/33        2/4                                 AUSTRIA       28/32   0        29/35        0/4                                 UK            31/35   0        34/38        2/4                                 GERMANY     15.5/17.5 0        17/20      0.5/3.5

La rentabilidad del treasury 10 años en 1.9 %.

Pero un escenario propicio para la nueva emisión de deuda en España.
Objetivo de colocación de 2/3 bn. con emisiones 2019, 2026 y 2032.
El Tesoro ha colocado al final 2.9 bn.

Vende 1.16 bn. en papel de 3 años.
El ratio btc de 2.3 (3 antes).
La rentabilidad media cae hasta 0.111 % (0.252 %).

Vende 1.027 bn. en papel 2026.
El ratio btc de 2 (2.8).
La rentabilidad también cae hasta niveles de 1.484 % (1.781 %).

Por último, coloca 671 M. de papel 16 años.
La rentabilidad en 2.059 %.
La demanda supera la colocación en 2.5 veces.


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España