"It's not really obvious what caused the sell-off. Everyone seems to have different theories. Low levels of liquidity have exacerbated the present movements, resulting in larger jumps back and forth as markets seek the correct prices for bonds " .

"The cumulative result of so much central bank support is that the market's emotional gap between fear and greed has narrowed. This has ultimately given rise to more erratic price swings ".

"What has become increasingly clear over the last couple of years is that the combination of high money liquidity and low trading liquidity creates air pockets. It's a worry that these events are occurring in relatively upbeat markets. I can't helping thinking that when the next downturn hits the lack of liquidity in various markets is going to be chaotic. These increasingly regular liquidity issues we're seeing might be a mild dress rehearsal."

"Recent market volatility is a result of repositioning rather than anything more sinister. Nevertheless, a lot of investors have been feeling the pain in the short term, including some high profile trend-following hedge funds".

¿Qué les parece? Al final, la sensación que queda tras leer los comentarios anteriores de varios traders de bonos es la percepción de que la política monetaria excepcional que supone el QE combinada con la mayor regulación sobre la banca, conlleva menor liquidez en los mercados y mayor potencial de inestabilidad. Esto es lo que habría podido justificar la tensión reciente, en un contexto que, en teoría, sigue siendo positivo para el mercado: dudas macro, condiciones financieras favorables, elevada liquidez. Con todo, sí es cierto que lo que subyace es una pregunta implícita en los comentarios anteriores y que de hecho todos nos hemos hecho en algún momento en los últimos años: ¿qué puede ocurrir cuando de verdad se normalice el mercado?. Claro, lo más fácil hasta el momento es asumir que esto no va a ocurrir nunca. Que la situación de tipos de interés oficiales nulos, exceso de liquidez (base monetaria) se mantendrá y que la recuperación se mantendrá pero titubeante y sin riesgos para la inflación. La cuestión aquí es cuánto puede costar el riesgo de que algunas de estas hipótesis finalmente no se produzcan. ¿Lo saben ustedes?.

El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 113 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 1.77 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS::::::::: 5yr (06/20) ITALY 100/104 -3 SPAIN 73/77 -2 PORTUGAL 125/135 -3 IRELAND 46/50 -2 BELGIUM 39/43 -0.5 FRANCE 29/31 0 AUSTRIA 22/26 0 UK 16/19 0 GERMANY 14/16 0

Coeure del ECB dice hoy que la recuperación sigue siendo titubeante, en mayor medida por la caída del precio del crudo y la debilidad del EUR.
Pero, naturalmente, aclara que no hay un objetivo concreto de tipo de cambio.

Grecia emite hoy letras a 3 meses por 1.1 bn. con un btc de 1.3 veces y rentabilidad de 2.7 %.

La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.23 %.


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España