Esto es lo que dice Dudley de la Fed....

* Desconozco cuándo subirán los tipos de interés en USA
* Pero entiende que hay consenso entre el FOMC y el mercado en que los tipos de interés subirán en algún momento durante el año

* La subida de tipos, cuando sea, no debería sorprender al mercado dadas las limitaciones de la Fed con respecto a las condiciones de política monetaria
* La subida de tipos afectará probablemente a los mercados de capital, divisas y al resto de los activos financieros
* No está claro el aparente efecto contrario entre la compra de activos por los bancos centrales y la próxima subida de tipos en los mercados

¿Conclusiones? Sí, no hay conclusiones. Y esto es lo peor: incertidumbre.

Vean ahora este gráfico....



Incertidumbre no es sinónimo de volatilidad; pero la volatilidad en los mercados sin duda está unida a la incertidumbre.
En el pasado reciente hemos visto como la volatilidad se desplomaba en un contexto de elevada incertidumbre hacia el futuro. La liquidez inyectada por los bancos centrales llevaba a confundir la estabilidad financiera con mercados que sólo podían subir.
La situación ahora es más compleja. Por un lado, ante la debilidad (en un contexto de tendencia alcista) que presenta la recuperación, incluso en países que ya acumulan más de 3 años de expansión. Por otro, la percepción cada vez más clara de los límites de la política monetaria. Por último, el ruido político que conlleva los dos factores anteriores. Piensen en el escenario político de los principales países para el próximo año.

Sobre todo lo anterior, ¿les extraña que las rentabilidades de la deuda esten subiendo? Y subiendo ligeramente, aunque desde niveles mínimos lo que lleva a magnificar la subida de tipos. Yo no lo esperaba ahora, pero tampoco lo veo tan extraño. Dicho esto, un ejemplo de la inestabilidad de fondo del mercado. Pero es pronto para hablar de cambios de tendencia. Aunque la última palabra la tiene la Fed. Y como perciben de los comentarios de Dudley, con enormes dudas ante el potencial impacto de la subida de tipos en los mercados. De nuevo, mercados que condiciones la macro y no al contrario. Jueces y parte en la recuperación.

El diferencial bono-bund 10 años en 117 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 1.82 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS::::::::: 5yr (06/20) ITALY 102/106 0 SPAIN 74/78 +2 PORTUGAL 127/137 +3 IRELAND 48/52 +1 BELGIUM 38/42 0 FRANCE 29/31 0 AUSTRIA 23/27 0 UK 16/19 0 GERMANY 14/16 0


La rentabilidad del treasury 10 años en 2.3 %.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España