El Fondo de Pensiones Publico japonés tenía activos por 137 tr. JPY a finales de diciembre.

¿Cómo se reparte esta inversión? Un 43 % en deuda doméstica, 20 % en bolsa japonesa, 13 % en deuda externa, 20 % en bolsa internacional y un 4 % en cash.

El Fondo vendió 7 tr. en deuda doméstica en deuda doméstica a finales del año pasado y compró 2 tr. en bolsa doméstica y otros 2 tr. en deuda internacional. El resto lo llevó a cash.


¿Qué le queda por hacer? Para cumplir con su objetivo de octubre, tendría que reducir otros 15 tr. en deuda doméstica para pasar otros 5 tr. en bolsa doméstica y otros 10 tr. en activos internacionales.



Miren ahora este gráfico con la evolución del EURJPY…





Es un buen ejemplo de la importancia de los flujos financieros para explicar la evolución de las divisas en estos momentos.



Y esta conclusión es también extensible al propio EURUSD, donde estamos viendo en estos momentos que recupera niveles de 1.088 USD tras alcanzar niveles de 1.05 USD antes del FOMC.

¿Qué ha cambiado tras la reunión de la Fed? Muchos economistas consideran que fueron los detalles, no tanto la principal conclusión del Comunicado, lo que ha impulsado a la baja a la moneda norteamericana. Detalles como la reflexión de la debilidad de las exportaciones o la reiteración de la debilidad a corto plazo de la inflación.

Más tarde hemos escuchado al Secretario del Tesoro USA que reitera la fortaleza del USD sigue siendo un objetivo o a un consejero de la Fed, Bullard, que considera los niveles actuales del USD no lejos de su valor adecuado.



Nosotros aún pensamos que el USD seguirá al alza, como también consideramos que el debate sobre la normalización de tipos seguirá siendo recurrente a corto y medio plazo en el caso de la Fed.

Y pensamos que serán los flujos financieros, especialmente las compras de papel desde el ECB, que llevarán con el tiempo a buscar activos en el exterior a los inversores domésticos y hasta a reducir posiciones en deuda doméstica a los extranjeros (a tipos probablemente menores a los actuales) los que seguirán presionando a la baja a la moneda norteamericana.



El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 102 p.b.

La rentabilidad del bono en niveles de 1.21 %.

¿CDS?

::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS::::::::: 5yr (06/20) ITALY 102/106 +1 SPAIN 80/85 +2 PORTUGAL 114/122 0 IRELAND 44/48 0 BELGIUM 40/43 0 FRANCE 37/39 0 AUSTRIA 23/27 0 UK 18/21 0 GERMANY 14/16 0



La rentabilidad del treasury 10 años en 1.91 %.



Por último, emisión de papel público durante la semana:



· Belgica emite hoy deuda 2025/2041/2045 por 2.8-3.5 bn.

· Holanda emitirá deuda mañana por 6 bn. con vencimiento 2025

· Italia venderá deuda a corto plazo el jueves por 4.5 bn.





José Luis Martínez Campuzano

Estratega de Citi en España