¿Han escuchado a Dijselbloem? Sé que están cansados de las contradicciones europeas. Pero, los comentarios del Presidente del Eurogrupo merecen ser leídos...


* El Eurogrupo debería considerar futuras medidas de alivio hacia la deuda griega si su Gobierno cumple todos los criterios
* Al final de los 4 meses se valorará la sostenibilidad de la deuda griega
* Los objetivos fiscales pueden ser ajustados si las condiciones económicas lo justifican, pero esto no puede ser decidido de forma unilateral
* La salida de Grecia del Euro no está siendo discutida....sólo un gobierno, el británico, la ha valorado
* El Gobierno griego ha sido serio con respecto a sus compromisos de reforma
* La lista de reformas presentada es sólo un primer paso, ahora llega el momento de hablar de detalles

Sólo dos consideraciones: ¿no sabe la Troika cómo puede ser sostenible la deuda griega? Estamos hablando de casi cinco años de supervisión continuada. Por otro lado, en Europa ya nos hemos acostumbrado a que los detalles son lo relevante. Y todo apunta a que la lista de reformas presentada por el Gobierno griego carece de detalles que ahora quedan a la valoración de ambas partes durante los próximos cuatro meses. En cuatro meses todo puede cambiar mucho, para ambas partes.

Sí, siempre nos quedará el ECB. Pero esta expresión que ya he utilizado de forma repetida en el pasado (llevo siete años repitiéndola pero con diferentes protagonistas: la Fed, el BOE, el BOJ, SNB, los bancos centrales daneses y suecos, naturalmente también el chino y ahora el europeo) parece no tener fin.

El diferencial bono-bund 10 años en 105 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 1.43 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS) 03 DEFS::::::::: 5yr (03/20) ITALY 96/100 -3 SPAIN 84/88 -2 PORTUGAL 134/144 -1 IRELAND 43/47 -1 BELGIUM 41/44 0 FRANCE 38/40 0 AUSTRIA 18/22 0 UK 17/20 0 GERMANY 15/17 -0.5

La rentabilidad del treasury 10 años en 2.08 %.

Sin olvidarnos de la sentencia anterior, saltemos ahora el atlántico. ¿Puede seguir siendo válida en USA?.
Me recuerdan mis analistas cuantitativos que la economía norteamericana acumula más de 67 meses de expansión, por encima de la media de 58 meses observada en promedio desde la Segunda Guerra Mundial. Ya sé lo que me van a decir: la Gran Moderación fue compatible con más de 120 meses de expansión continuada. Pero, ¿no fue considerada posteriormente como una aberración? Una expansión sin ciclo cuyas consecuencias en términos de excesos aún purgamos. ¿Se repite la historia? Pero no se inquieten: no será la misma historia.

La cuestión de fondo es que en un futuro no muy lejano podría venir la desaceleración cíclica de la economía norteamericana. ¿Con que instrumentos cuenta la Fed para amortiguar sus efectos? No me dirán que los tipos de interés negativos en el contado o mayores descensos en los tipos de interés a medio y largo plazo. Y no se los rebato, pero me parecen ahondar más en la excepcionalidad o simplemente provocar más perjuicios que beneficio. Y mientras la Fed debate elevarlos, todo apunta a que al final podría haber más QE en el horizonte que complementen los ya aplicados. Hasta el infinito, dicen que puede llegar a ser la política monetaria de tipo cuantitativo mientras los riesgos de inflación queden delimitados en un entorno de bajo crecimiento potencial. Da vértigo pensar en ello.

Quizás hoy la Presidente de la Fed encamine parte de su discurso sobre este tema. Pero no lo creo.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España