Sin grandes novedades se ha saldado la reunión de dos días del BOJ. Pero, es evidente en el discurso posterior de su Gobernador, el mensaje sobre el futuro es algo más confuso que en la anterior reunión.
Kuroda dice que las exportaciones siguen recuperándose, pero a un ritmo moderado. Considera que aún no se puede hablar de una salida sostenida de la deflación, aunque se están creando mecanismos (en términos salariales) que así lo pueden apuntalar en el futuro. En el lado opuesto, rechaza que la inflación puede volver en el futuro próximo a retroceder por debajo del 1.0 %.
¿Y sobre los mercados? Como han hecho otros bancos centrales, rechaza que el riesgo asumido por los inversores sea excesivo. Pero sí admite que los tipos de interés de la deuda son bajos.

Excesos y burbujas. Aún recuerdo bien cuando Greenspan confesaba en una intervención ante el Senado, quizás en el mismo Comité al que se enfrenta hoy la propia Yellen, que desde la política monetaria no sólo era complicado detectar como también enfrentarse a las burbujas. Bueno, Yellen también dijo la semana pasada que la política monetaria no era la adecuada para enfrentarse a los riesgos sobre la estabilidad financiera. Y ayer  mismo el propio Draghi también matizó los precios de muchos activos, considerándolos pocos sustentados en valor. Pero, naturalmente el valor debería aumentar con el tiempo. Y en este punto la política monetaria sigue siendo fundamental para lograrlo.

"And so even when the headwinds have diminished to the point where the economy is finally back on track and it's where we want it to be, it's still going to require an unusually accommodative monetary policy," she is quoted as saying in the article that stresses Yellen's role as public servant.
"I come from an intellectual tradition where public policy is important, it can make a positive contribution, it's our social obligation to do this," she says in an online version of the article. "We can help to make the world a better place."

He sacado estos dos párrafos de una entrevista a Yellen publicada ayer por New Yorker ayer mismo. Se refiere a  varias entrevistas mantenidas con la Presidenta de la Fed en las últimas semanas. Lo relevante de lo contenido en estos dos párrafos es su optimismo económico y su disposición, pese a lo anterior, de mantener una política monetaria expansiva. También, aunque esto debe ser objeto de un debate más profundo, sobre el margen de maniobra de la política monetaria y el riesgo de confundirla con la política fiscal.

Por último, también hemos escuchado hoy un debate dentro del BOE sobre la necesidad de extremar la cautela hacia la banca en términos de requerir un mayor nivel de capital por apalancamiento. Pero, ¿y la banca en la sombra?.
Me quedo también con la afirmación de Carney sobre sus palabras unas semanas atrás de tipos al alza antes de lo esperado: simplemente fue una forma de que los mercados valorarán los riesgos. Claro que sí.

El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 166 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.85 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                    5Y (9/19)           10Y        5/10's                                 ITALY       101/105 +1.5   151.5/163.5   52/57                                  SPAIN        75/79  +2     118.5/132.5   46/52                                  PORTUGAL    200/220 +20    254.5/284.5   50/60                                  IRELAND      48/56  0         67/107     28/42                                                                                                                  BELGIUM      40/44  0         77/87      36/44                                  FRANCE       41/44  0       79.5/85.5    37/43                                  AUSTRIA      32/37  0       57.5/67.5    24/32                                  UK           19/23  0         40/50      21/27                                  GERMANY      21/23  0       41.5/47.5    19/25

La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.54 %.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España