¿Por qué no cae? Claro, me refiero al EUR.

La resistencia de la moneda europea genera el mismo debate intenso a la propia resistencia de la bolsa USA. Una y otra se resisten a caer, pese a argumentos suficientemente razonables para hacerlo. ¿Quieren que se los repita? En la moneda europea, la debilidad económica y las expectativas de más medidas expansivas por el ECB en el futuro. En el caso de la bolsa norteamericana, las valoraciones, la decepción de datos (beneficios incluidos) y las expectativas de que la Fed de marcha atrás en el futuro en las medidas expansivas.
Al final, el EUR se mantiene fuerte y la bolsa USA también.

No es esta nota la apropiada para hablar de bolsa. Pero, sí me parece apropiado hablar del EUR por su potencial impacto sobre los tipos de interés de la deuda europea.
Hace ahora ocho meses nuestros estrategas de divisas elaboraron un indicador que seguía el comportamiento en la gestión de las reservas de ocho países emergentes que suponían el 30 % de las reservas totales, las de China al margen. La correlación histórica de este indicador con la propia gestión de las reservas mundiales era del 80 %.
Pero, la acumulación de reservas de estos países también muestra una correlación significativa con la evolución del EURUSD. En definitiva, mayores reservas y subida del EUR. Por cierto, en el año nos resulta un aumento estimado de las reservas mundiales superior a los 200 bn. (55 bn. sólo en China en el Q2). ¿Quieren de verdad que siga?.

¿Y? pues que, en un escenario de impasse o de limitada inestabilidad como los últimos días, el EUR seguirá al alza. Y la presión sobre los tipos de interés europeos a la baja ante la posibilidad de que finalmente el ECB acabe tomando la decisión de un QE. Y admito que es nuestro escenario, quizás en la parte final de mes. Al final, seguimos viendo tipos de interés en la zona EUR y primas de riesgo a la baja pese a la consolidación (así lo veo) a la que asistimos en estos momentos.

Hoy mejora marginalmente el riesgo país en Europa, con el diferencial bono-bund 10 años en 170 p.b. en estos momentos.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.9 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                    5Y (9/19)           10Y        5/10's                                 ITALY        96/100 -2     146.5/158.5   52/57                                  SPAIN        74/78  -2     117.5/131.5   46/52                                  PORTUGAL    190/210 -15    244.5/274.5   50/60                                  IRELAND      48/56  0         67/107     28/42                                                                                                                  BELGIUM      41/45  0         78/88      36/44                                  FRANCE       42/45  -0.5    80.5/86.5    37/43                                  AUSTRIA      33/38  0       58.5/68.5    24/32                                  UK           19/23  0         40/50      21/27                                  GERMANY      21/23  0       41.5/47.5    19/25

Pero, ¿qué ocurrirá cuando los tipos de interés de la deuda USA comiencen a subir? ¿consideran realmente que el 2.53 % de 10 años ahora es sostenible? Ayer fue George de la Fed la que aseguró que este año la economía podría crecer a ritmos del 2.0/2.5 % (2 % inflación). Pero, que recuperaría niveles del 3.0/3.5 % en 2015.

Claro que la Fed sigue debatiendo la estrategia a seguir en un futuro dominado por la normalización de la política monetaria. Hoy trae el FT una historia sobre la posibilidad de que el tipo objetivo pase a ser en el futuro el tipo de referencia de muchas operaciones de activo y pasivo de la banca donde ahora no lo es. Al final, el objetivo último sería hacer el tipo objetivo "more stable and reliable". Pues eso.

Por cierto, mientras discutimos si los tipos de la deuda pueden o no subir en el futuro durante la semana el Tesoro USA ha emitido más de 60 bn. de papel entre 3/10/30 años con demanda que ha triplicado la adjudicación y tipos a la baja o estables con respecto a la subasta anterior del mismo plazo.


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España