"So I think recent readings on, for example, the CPI index have been a bit on the high side, but I think it's - the data that we're seeing is noisy." - Federal Reserve Chair Janet Yellen

 "If you get 3% growth for the rest of this year, if you get unemployment coming down below 6%, if you continue to have jobs growth at 200,000, if you continue to see inflation moving back up toward target, I think if we get to the fall of the year and all of those things are transpiring as I'm suggesting they will, that will change the conversation about monetary policy, and there will be more sentiment toward an earlier rate hike." - Federal Reserve Bank of St. Louis' President James Bullard on 9 June 2014

"La coyuntura del área del euro justifica el comportamiento diferenciado de su política monetaria, que, como he tratado de exponer, se encuentra todavía en fase de intensificación de sus acciones expansivas frente a las perspectivas de reducción de los estímulos que predominan en otras economías avanzadas. Esto añade complejidad e incertidumbre dentro de la excepcional situación de abundancia de liquidez y bajos tipos de interés que predomina en los mercados". Gobernador del BOS.

Ayer la volatilidad VIX subió un 9.8 %. Y realmente no pasó nada.
Quizás, entre otras cosas, porque el nivel de volatilidad se mantiene en 11.33 %, uno de los más bajos desde el inicio de la Crisis.

Superada la primera mitad del año sin duda con éxito para los activos financieros, la clave es valorar si estas subidas pueden extrapolarse a la segunda mitad del ejercicio. Comenzando por la propia caída de los volúmenes de negociación, lo que no ha impedido que las bolsas y deuda intenten nuevas subidas o se mantengan. ¿Y las correcciones de los últimos dos días? Simplemente eso: correcciones.
Por ejemplo, la caída de las bolsas coincide con nuevas compras de deuda USA llevando la rentabilidad del treasury 10 años hasta niveles de 2.59 %. Son 10 p.b. por debajo de los máximos que vimos el viernes pasado, cuando conocimos que la economía norteamericana ha creado más de 280 m. nuevos empleos en junio. Al final, como hemos podido ver en los indicadores de sentimiento inversor, la aversión al riesgo se mantiene bajo mínimos y el sentimiento bullish cerca de máximos.

Un gran amigo me decía esta mañana que la diferencia entre una tendencia alcista y un exceso es que en la primera los inversores compraban riesgo sin ánimo de reducir exposición a corto plazo cuando en la segunda se confía en que las nuevas compras sigan impulsando al alza los precios. Se podría decir, con toda la cautela posible, que los primeros compran a medio y largo plazo cuando los segundos lo hacen a corto. Admitiendo  esta esta clasificación, ¿a qué nos enfrentamos en este momento?.

Hoy vemos compras en el riesgo país europeo.
El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 157 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.81 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                     5Y (9/19)            10Y        5/10's                               ITALY         91/94   +2       141/153     52/57                                SPAIN         67/70   +1.5     108/122     44/50                                PORTUGAL     162/170  +4     210.5/240.5   50/60                                IRELAND       43/49   0         61/101     28/42                                                                                                                BELGIUM       38/42   0         75/85      36/44                                FRANCE      40.5/42.5 0       76.5/82.5    35/41                                AUSTRIA       28/32   0         53/63      24/32                                UK            18/22   0         39/49      21/27                                GERMANY       19/21   0       39.5/45.5    19/25

Esta tarde veremos el resultado de la subasta de deuda 3 años en USA.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España