Rectifico: no es sólo la bolsa norteamericana sino las primas de riesgo europeas las que se están beneficiando en mayor medida de las decisiones ayer del ECB. Al fin y al cabo, ¿dónde depósitar el dinero si el ECB te cobra por gestionar el exceso de reservas? Deuda pública, naturalmente; ¿dónde invertirlo que no te suponga un coste en capital? Deuda pública, claro; ¿dónde depósitarlo temporalmente hasta que vaya mejorando el crédito privado? No hace falta que les diga nada más. Consideren sólo que en septiembre y en diciembre la banca europea podría pedir hasta un 7 % de sus préstamos al sector privado (sin hipotecas) y mantenerlo dos años sin necesidad de prestarlo finalmente al sector privado.
Todo lo anterior más la promesa implícita que mutualización que supone volver a aludir que el QE es un instrumento posible en el futuro.
Pero el futuro es incierto.

¿Y el mercado de ABS? Algunos de mis estrategas de crédito se han mostrado algo decepcionados por las medidas de ayer. ¿De verdad van a reanimar este mercado? Tal vez, incluso, todo lo contrario. Y es que mientras no se ponga encima de la mesa la repetida compra de este papel, lo cierto es que ayer el ECB sí anunció medidas para reanimar los préstamos desde la banca. ¿Un contrasentido en un momento como el actual?.
Al final, si las medidas puestas encima de la mesa por el ECB prueban ser efectivas para mejorar el crédito, serán negativas para reanimar el mercado de ABS. O incluso, lo deprimirán más.
Claro, pero siempre estará encima de la mesa la posibilidad de que el ECB apruebe un programa de compra de este papel en el futuro.
Pero el futuro, como ya saben, es incierto.

"What we have done is provide relief. Others must join in.". Nowotny.
Y es que, como vemos, algunos consejeros del ECB no ven una relación clara entre las medidas tomadas y la recuperación económica. Salvo, como advierte el Presidente del Banco Central de Austria, que los gobiernos aprueben medidas para fomenter la inversion y realmente favorecer medidas claras que mejoren la recuperación. ¿Desapalancamiento? No, esto no lo dice.

Fuertes caídas en la apertura de crédito europeo.
En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años cae hasta 133 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.7 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                    5Y (6/19)           10Y        5/10's                                 ITALY        95/99  -8     147.5/159.5   54/59                                  SPAIN        69/73  -5     117.5/131.5   51/57                                  PORTUGAL    155/165 -8     207.5/237.5   53/63                                  IRELAND      51/57  0         74/114     33/47                                                                                                                  BELGIUM      35/39  -1        74/84      38/46                                  FRANCE       40/42  -0.5      83/89      42/48                                  AUSTRIA      26/30  0         56/66      29/37                                  UK           19/23  0         41/51      22/28                                  GERMANY      20/22  0       41.5/47.5    19/27

Y la rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.58 %.
Ya hemos hablado bastante sobre la "paradojacomplejidadconundrum" de estas bajas rentabilidades. Pero ayer tuvimos una valoración nueva. Fue Kocherlakota de la Fed: realmente los QE no han sido los motores de los niveles bajos de rentabilidad a plazo, explicados más bien por la "búsqueda" de seguridad. Simplemente, los han apuntalado.
Tan sencillo de entender.

Sí, quizás también por esto, el futuro es incierto.


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España