Un papel publicado ayer por la Fed defiende la tesis de que el desempleo de largo plazo puede mejorar en USA al mismo tiempo que continua reduciendose el cíclico. En definitiva, que no hay riesgo inminente de repunte de los salarios derivado de un menor slack económico al previsto.
La conclusión es entonces obvia: la política monetaria tiene margen de maniobra y es efectiva.

Pero he aquí que este viernes conoceremos los datos de empleo de mayo. Y esperamos un fuerte aumento del empleo, nueva caída o estabilidad del desempleo y repunte de los salarios por hora trabajada. ¿Una prueba de los riesgos inflacionistas derivados del mercado de trabajo? Recuerden que más del 70 % de la inflación en USA es salarial. Además, el crecimiento plano de los salarios en abril fue mencionado por la propia Yellen como un indicio de slack en la economía norteamericana. ¿Cómo puede leerlo si los salarios repuntan un 0.3 %? Por encima del 2.0 % en cifra anual.

Nosotros no vemos por el momento que esto suponga un mayor deterioro en las perspectivas de inflación. Pero, también es cierto, no es para nada incoherente comenzar a anticipar que podemos ver en el futuro próximo un aumento de los salarios (y de su peso en la distribución de la renta) desde niveles bajos actuales. Las últimas discusiones dentro de la Fed parecen anticiparlo, adviertiendo que quizás se debería permitir un nivel de inflación por encima de objetivos del 2.0 % para facilitar la reducción del desempleo de largo plazo. Quizás no sea necesario, si son las empresas las que absorben vía menores márgenes el repunte de los salarios.
Con todo, el debate casi sin darnos cuenta ha cambiado desde miedos de una inflación demasido baja a otro centrado en los riesgos de inflación.

Con todo, la situación en Europa es bien diferente.
Lean:

*       Nowotny considera que tipos negativos de depósito es una cuestión que genera una larga discusión
*       Stark, ex ECB, considera que un recorte de tipos es cosmético

Además, ayer la Comisión Europea pidió a Francia más reformas estructurales y ajustes fiscales que justifiquen el cierre del Procedimiento por Déficit Excesivo en 2015 y a Italia que aumente los ajustes fiscales para este año.

Por último, Moodys consideró que las últimas elecciones al Parlamento Europeo son potencialmente negativas para el rating de Francia y Grecia.

El diferencial bono-bund 10 años cae hasta 143 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.82 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                    5Y (6/19)         10Y        5/10's                                   ITALY       109/112 -1     161/173     54/59                                    SPAIN        79/83  -1   127.5/141.5   51/57                                    PORTUGAL    172/182 +2   224.5/254.5   53/63                                    IRELAND      57/63  0       80/120     33/47                                                                                                                    BELGIUM      36/40  0       75/85      38/46                                    FRANCE       42/44  0       85/91      42/48                                    AUSTRIA      28/32  0       58/68      29/37                                    UK           20/24  0       42/52      22/28                                    GERMANY      21/23  0     42.5/48.5    19/27

La rentabilidad del treasury 10 años al alza hasta 2.56 %.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España