Tercer descenso consecutivo de las bolsas USA. Y si caen, aunque las caídas sean mínimas, arrastrarán finalmente al resto de los mercados. Es lo que está ocurriendo.

¿Noticias micro frente a macro? Las primeras, resultados empresariales, no favorecen al mercado. Pero esto no es nuevo. Las segundas, por el contrario, sí lo hacen. Pero ahora parecen ser insuficientes para llevar a los inversores a redoblar sus apuestas. Y esto último parece ser la clave: los inversores necesitan algo más ahora que el mero momentun para seguir comprando. De hecho, el ruido (imponderables, estacionalidad y la propia ambigüedad de las autoridades) no ayuda precisamente a que salgamos del impasse de las bolsas de los últimos meses.

Pero, ¿qué debe ocurrir para superar esta consolidación de los mercados? Claro, la cuestión tiene una respuesta evidente: superar la aparente contradicción entre el componente macro y el financiero. En definitiva, por un lado en el caso de las bolsas las subidas más allá de amagos limitados debe venir de una mejora clara de los resultados empresariales; en el caso financiero, los bancos centrales deben convencerse de la facilidad de dar marcha atrás en las medidas expansivas sin poner en cuestión la propia recuperación. Esta combinación de factores debería llevar, en mi opinión, a una mayor inestabilidad en los mercados con los inversores comenzando a valorar de forma adecuada el riesgo que asumen en sus carteras. En algún momento.

Y uno de sus primeros indicios será la evolución de los tipos de interés de la deuda.
Ayer Stein de la Fed matizó los temores sobre las consecuencias de una normalización de tipos de la deuda, rebajándolo hasta niveles inferiores al 4 % ante la combinación de baja productividad y crecimiento potencial.
Pero en estos momentos está en niveles de 2.6 % el 10 años treasury.

¿De qué depende el nivel de tipos de interés de la deuda? Perspectivas de tipos oficiales, inflación, oferta/demanda. Pero también del tipo de cambio (que se lo digan al propio Tesoro USA debido al papel del USD como moneda de reserva e intercambio internacional....algo que le puede comenzar a ocurrir al EUR) y de factores varios (políticos). A medio y largo plazo, la rentabilidad converge al ritmo de crecimiento nominal. En USA, niveles del 4 %. Pero, como ven, algunos consejeros de la Fed lo ven más bajos.
Por cierto, el responsable del FMI de estabilidad monetaria también parece tener sus dudas sobre la sostenibilidad del nivel actual de tipos de la deuda en la zona EUR. Con todo, el goteo de tipos, especialmente de la deuda periférica, sigue siendo incesante.

El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 148 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.96 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                     5Y (6/19)         10Y       5/10's                                   ITALY        109/112  +1    162/174    55/60                                    SPAIN         86/89   0     136/150    53/59                                    PORTUGAL     162/169  -1    215/245    55/65                                    IRELAND       61/69   0      85/125    33/47                                                                                                                    BELGIUM       37/41   0      77/87     39/47                                    FRANCE      44.5/46.5 0    90.5/96.5   45/51                                    AUSTRIA       28/33   -1   59.5/69.5   30/38                                    UK            20/24   0      45/55     25/31                                    GERMANY     20.5/22.5 0      46/52     23/31


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España