Recuerden como la semana pasada conocíamos el dato de reservas de China durante el Q1, con un aumento de 130 bn. muy por encima de lo esperado.

Desde junio del año pasado las reservas de divisas han aumentado más de 650 bn. $, aunque el dato sin China muestra un dato muy inferior de apenas 150 bn.

La diferencia, no sólo en magnitud, esconde también la diferente gestión del tipo de cambio en muchos países emergentes frente a China. Y en este último caso la intervención (probablemente) del Banco Central de China en el mercado para facilitar la depreciación de su moneda.
¿Qué por qué todo lo anterior? Simplemente para poner en orden de magnitud el potencial de inestabilidad de los mercados en caso de nuevas tensiones como las que vimos durante buena parte del año pasado. Hoy me preguntaban si el esperado repunte de los tipos de interés de la deuda a nivel mundial (esperado desde final del año pasado….como ven, un triste éxito) se debe a las potenciales sorpresas al alza por la inflación en los principales países desarrollados o más bien al cambio de sesgo desde la Fed. Naturalmente, a esto último. Si finalmente se produce. Quizás mañana tengamos los primeros indicios, aunque será un proceso largo.

En la zona EUR comienzan a moderarse los indicios de sorpresas en las próximas reuniones del ECB, tanto en mayo como en junio. Y sin embargo, el continuo proceso de desapalancamiento en la zona (a nivel privado a ritmos del 2 % anual….hoy lo hemos de nuevo confirmado con los datos de crédito en marzo) más tarde o más temprano va a requerir nueva asistencia de liquidez y crédito desde el ECB para limitar el riesgo de un escenario de bajo crecimiento y baja inflación. ¿Incluyendo un QE? Pero no a corto plazo.

En la subasta de Italia hoy hemos visto un nuevo mínimo histórico por emisión en 10 años, en 5 años un mínimo desde la pertenencia al EUR.

Coloca entre los dos tramos (5/10 años) 8.78 bn. desde 7/9 bn. previsto.

El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 157 p.b.

La rentabilidad del bono en niveles de 3.1 %.

¿cds?

::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 116/119 +0.5 168.5/180.5 54/60 SPAIN 91/94 +0.5 141/155 53/59 PORTUGAL 171/178 +2 224/254 55/65 IRELAND 66/74 0 90/130 30/50 BELGIUM 38/42 0 78/88 39/47 FRANCE 46/48 0 94/100 47/53 AUSTRIA 29/34 0 60.5/70.5 30/38 UK 20/24 0 45/55 25/31 GERMANY 21/23 0 46.5/52.5 23/31

La rentabilidad del treasury 10 años en 2.71 %.

JOSÉ LUIS MARTÍNEZ CAMPUZANO

Estratega de Citi en España