Les voy a dar algunos datos....

*       La deuda en custodia por la Fed, en propiedad de otros bancos centrales, se reduce en la semana en 20.6 bn. hasta un total de 3.27 tr. La caída en el montante de treasuries en la semana es de 15.22 bn.
*       Por primera vez en tres semanas hemos visto compras de fondos de renta fija USA, pero el importe ha sido marginal de apenas 471 M. $
*       El Tesoro USA ha colocado papel en la semana entre 2/5/7 años por casi 90 bn. $ con una demanda total que ha triplicado esta cifra

Y la rentabilidad del treasury 10 años se ha movido en la semana entre 2.67 % y 2.72 %.
¿Les asusta la volatilidad? Pues valoren la estabilidad que ofrece este mercado. Aunque, es cierto, estén asumiendo de forma implícita un elevado riesgo como el que supone comprar papel con tipos reales negativos o menores al 1 % en los plazos más largos con una economía que crece a ritmos anualizados superior al 3 % en estos momentos.

En Europa ayer el Banco Central de Dinamarca decidió subir 15 p.b. su tipo de depósito situándolo en 5 p.b. En enero del año pasado ya lo subió en 20 p.b. hasta el -10 p.b. En definitiva, se cierra la etapa de tipos de interés negativos en depósito iniciada a mediados de 2012. ¿Qué lecciones se pueden extraer aplicables al ECB?

*       Tipos negativos en depósito podría ser una buena herramienta para debilitar la moneda (de hecho, ayer el Banco Central argumentó la subida de los tipos en la excesiva debilidad de la moneda)
*       En principio tipos negativos en depósito no suponen una mayor disrupción en la actividad bancaria
*       Sí puede generar una mayor inestabilidad (y escasa liquidez) en el mercado monetario

Los dos primeros factores son tranquilizadores; el último, no tanto.
¿Cómo debería el ECB combatir las potenciales consecuencias negativas de esta decisión? Liquidez y crédito. En estos momentos la cifra de depósitos en el ECB no supera los 29 bn. EUR. Pero lo cierto es que en las últimas semanas estamos asistiendo a una subida de tipos de la curva de corto plazo, sinónimo de la falta de normalización del euribor. Por el momento combatible con un recorte de tipos (10/15 p.b.). Luego, veremos.

En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en niveles de 156 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 3.06 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                    5Y (6/19)           10Y        5/10's                                 ITALY       115/118 +2     167.5/179.5   54/60                                  SPAIN        91/94  +2       141/155     53/59                                  PORTUGAL    167/174 +1       220/250     55/65                                  IRELAND      65/73  0         89/129     30/50                                                                                                                  BELGIUM      38/42  0         78/88      39/47                                  FRANCE       46/48  0         94/100     47/53                                  AUSTRIA      29/34  0       60.5/70.5    30/38                                  UK           20/24  0         45/55      25/31                                  GERMANY      21/23  +0.5    46.5/52.5    23/31

La rentabilidad del treasury en la parte baja del rango que mencionaba al principio, en niveles de 2.67 %.


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España