¿Risk off o risk on?.
¿Sorprendidos por la reacción de los mercados europeos? Bolsas al alza, primas de riesgo a la baja, moneda estable. Así son los mercados. Y ahora adelantan que los riesgos que los presionaron la semana pasada no van a ir a más.
Sigo pensando que, al menos a muy corto plazo, siguen pecando de complacencia.

Por ejemplo, en el caso de Ucrania dar por hecho (aunque sea nuestro escenario central) que la habrá impasse tras el referéndum de ayer puede arriesgado. Por de pronto tendremos que valorar:

1.      El Parlamento ruso se reune el viernes para valorar el resultado del referéndum y considerar la posibildiad de que otras partes de Ucrania decidan tomar la misma decisión
2.      Existe el riesgo de que las sanciones del G7 no sean tan limitadas como todos esperamos

Repito: no es nuestro escenario. Pero, no por ello debemos obviarlo.

Ahora pasemos a China: ¿la ampliación de la banda de fluctuación del Yuan supone zanjar el riesgo de una mayor desaceleración económica? En este punto debemos considerar también dos opciones:

1.      La decisión del Banco Central supone la confirmación de una estrategia para debilitar la moneda (entre un 6/7 % en nuestra opinión)
2.      La caída del Yuan puede presionar a su vez a la baja a otras monedas de la zona (y resto de emergentes que dependen de sus exportaciones a China para crecer)

Muchos han asumido que, tras la decisión del fin de semana, la presión sobre las monedas desarrolladas se va a reducir, ante la menor necesidad del Banco Central de China ordenar la caída de su moneda y diversificar sus reservas en monedas diferentes al USD. Veremos.
Con todo, el riesgo de moderación económica está ahí. Y frente a él, sólo cabe que lo acepte o que habilite nuevas medidas para combatirlo. Niveles de crecimiento objetivo para el año del 7.5 %.

Y luego tenemos al FOMC: ¿qué nos dirá?.
En este punto también tenemos dos importantes cuestiones por resolver:

1.      ¿Sólo mantener el ritmo de 10 bn. del Taper?
2.      ¿Cómo cambiará el Forward Guidance?

Al final, parece evidente la tendencia de los tipos de interés será clave en esta Reunión. Y en las próximas.  Sobre este punto, tomando como ejemplo la decisión previa del BOE, probablemente se enfatizará la inflación (el slack económico) frente al desempleo. Y se repetirá que hay tiempo para subir los tipos (que subirlos es rápido), cuando el escenario sigue siendo incierto.

En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en niveles de 176 p.b.
La rentabilidad del treasury 10 años en 3.32 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                    5Y (3/19)          10Y        5/10's                                  ITALY       142/146 -3      194/206     53/59                                   SPAIN       109/113 -6    158.5/172.5   52/58                                   PORTUGAL    209/219 -14   263.5/293.5   55/65                                   IRELAND      81/88  -3    104.5/144.5   30/50                                                                                                                   BELGIUM      42/46  0        82/92      39/47                                   FRANCE       50/52  -1      100/106     49/55                                   AUSTRIA      41/46  0      72.5/82.5    30/38                                   UK           21/25  -1       46/56      25/31                                   GERMANY      22/24  0      47.5/53.5    23/31

La rentabilidad del treasury 10 años en 2.67 %.

Por cierto, emisiones pendientes de papel público para la semana:

*       Alemania emitirá deuda 2024 el miércoles
*       Francia colocará varias referencias (2016/2017/2018/2021/2024) el jueves
*       España emitirá tres referencias (2017/2019/2028) el jueves
*       USA emitirá el jueves deuda TIPs 10 años

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España