Paralysed ECB Leaves Europe At the Mercy of Deflation Shock From China. Telegraph.

¿Sorprendidos por la fortaleza del EUR? En niveles de 1.396 USD. ¿O debería medirlo en términos de su tipo de cambio frente al CNY? En este caso el CNYEUR ha caído hasta niveles de 0.116 desde 0.1225 a finales de enero. Es una caída de la moneda china superior al 5.4 % en algo más de un mes. Lo que da que pensar: ¿quién está comprando el EUR? Dos ideas: 1. El diferencial treasury -bund 10 años en sus niveles más altos de los últimos años en 116 p.b. con tipos del treasury por debajo de máximos recientes; 2. La estabilidad de la zona, económica y financiera, ha aumentado la importancia del EUR como moneda de reserva y refugio.
El resto pasa por el superávit corriente (desapalancarse), inflación baja (depreciación real) y crecimiento lento.

En este escenario hoy hemos conocido el resultado del Buba durante el año pasado: beneficios de 4.6 bn. (664 M. en 2012), sin cambios en provisiones y adelantando que los tipos casi nulos actuales limitaran con fuerza el beneficio en 2014. Aunque el Buba considera que los riesgos ahora son menores, se muestra escéptico sobre el final de la Crisis. Y muy optimista, en parte también por el escenario de tipos, sobre el crecimiento alemán en 2014/2015. Su Presidente considera que el riesgo de deflación generalizado en la zona es muy limitado. Pero el promedio puede esconder importantes diferencias por países. Esto último lo añado yo. Por último, Weidmann también considera que tipos bajos (nulos) como los actuales no pueden ser para siempre. Pero sí durante un largo periodo de tiempo. Esto también lo añado yo.

Nada de decoupling entre los principales países desarrollados. De hecho, lo que vemos es más bien un proceso de diversificación donde algunos mercados son primados sobre otros pero con entrada de dinero en mayor o menor medida en todos. Aunque con informaciones algo contradictorias. Por ejemplo, en USA en las dos últimas subastas de deuda (3/10 años) con adjudicación en conjunto superior a los 50 bn. y demana total cercana a 150 bn. los rumores sobre fondos de renta fija semanales que conoceremos mañana apuntan a la rotación de dinero desde los de renta fija a variable  (2.5/11 bn.) y de dinero a variable (8/11 bn).

En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en niveles de 174 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 3.33 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                     5Y (3/19)          10Y        5/10's                                 ITALY        138/141  0    189.5/201.5   53/59                                  SPAIN        112/115  -1     161/175     52/58                                  PORTUGAL     213/223  0    267.5/297.5   55/65                                  IRELAND       82/89   0    105.5/145.5   30/50                                                                                                                  BELGIUM       41/45   0       81/91      39/47                                  FRANCE        49/51   0       99/105     49/55                                  AUSTRIA       40/45   0     71.5/81.5    30/38                                  UK            22/26   0       47/57      25/31                                  GERMANY     22.5/24.5 0       48/54      23/31

La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.73 %.
Hoy veremos la subasta de deuda a 30 años.


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España