Véase comentario adjunto

Miren este gráfico….





Es la evolución del empleo en USA. No, aún no ha llegado a alcanzar el nivel previo a la Crisis.

De hecho, su evolución en los últimos años ha sido un fiel reflejo de la propia evolución económica (como no puede ser de otra forma). Considerando datos promedio anuales, caídas del empleo en cifra mensual de 57 m. personas en 2008, de 457 m. en 2009 y de 67 m. en 2010. Y recuperaciones del empleo, considerando el mismo cálculos, de 67 m. en 2011, de 216 m. en 2012, de 121 m. el año pasado. Y de 102 m. en promedio de dos meses (repito: datos sobre promedio anual del año anterior, en este caso 2013).



Ayer un consejero de la Fed valoró de forma muy positiva los datos de empleo conocidos el viernes. Y realmente lo son, con 175 m. personas en febrero por encima del promedio al que me refería antes. Pero, desde el punto de vista de la Fed, es claramente insuficiente. Incluso aunque ahora en abril/mayo se recuperen más de 300 m. empleos perdidos por las bajas temperaturas. Tampoco estará muy conforme con la propia evolución macro, partiendo de un dato de crecimiento estimado previsto del 1 % en el Q1 y cercano al 3 % en Q2. Obviamente, será reconfortante observar la evolución del consumo privado que seguirá siendo clave para que la economía norteamericana mantenga un ritmo de crecimiento del 2.5/3.0 %. Pero, para la Fed la clave irá más allá de todos estos datos: necesita la confirmación de que el crecimiento será sostenible a medio plazo. Y que la mejora del empleo permita una reducción del desempleo estructural. Sí, la inversión empresarial es clave.



Este nuevo gráfico me lo ha proporcionado mi estratega de bolsa USA. Se trata de la evolución del ahorro empresarial del S&P entre inversión, recompras de papel y dividendos. Es un gráfico sin duda reconfortante....¿no opinan lo mismo?.





Naturalmente, esconde muchas conclusiones. Como que la elevada productividad (productividad mala) de la Crisis aún no se ha corregido. También que, pese a que la inversión mantiene crecimientos del 5 %, el elevado peso del buyback es inquietante. Y es obvio que también es un buen indicador de la menor salida al mercado en busca de financiación con la inversión más que cubierta con resultados.



Sí, la Fed analizará todo esto en su próxima reunión de final de mes. El objetivo no es tanto variar el ritmo de Taper (que no lo hará por el momento ante la inestabilidad del mercado) como cambiar el forward guidance haciendo depender la evolución futura de los tipos de interés oficiales de más variables que la tasa de desempleo. Decir al mercado que los tipos de interés pueden ser bajos, pese a iniciar su subida en un futuro ya no tan lejano. Y permitir con ello que la subida de los tipos de interés a medio y largo plazo sea ordenada.

Ya saben lo que dijo ayer Evans: le gustaría ver como los tipos de largo plazo suben en línea con la mejora de las perspectivas macro. Y esto pasa por mayor inversión y mayor certidumbre hacia el futuro.



En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en 171 p.b.

La rentabilidad del bono en 3.33 %.

¿cds?

::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (3/19) 10Y 5/10's ITALY 135/138 0 186.5/198.5 53/59 SPAIN 110/113 0 159/173 52/58 PORTUGAL 208/220 0 263.5/293.5 55/65 IRELAND 80/87 0 103.5/143.5 30/50 BELGIUM 41/45 0 81/91 39/47 FRANCE 48.5/50.5 0 98.5/104.5 49/55 AUSTRIA 39/44 0 70.5/80.5 30/38 UK 22/26 0 47/57 25/31 GERMANY 23/25 0 48.5/54.5 23/31



La rentabilidad del treasury 10 años en 2.8 %.



José Luis Martínez Campuzano

Estratega de Citi en España