El FMI repite hasta la saciedad que los bancos centrales deben emplear todos los instrumentos existentes para propiciar una mejora económica. Y en el caso de que esta mejora sea evidente, también consideran que la vuelta atrás de las medidas monetarias expansivas debe ser muy prudente y meditada. Naturalmente, se refiere al ECB y al BOJ por lo que respecta a la necesidad de más medidas monetarias. Y al BOE con la Fed en el caso de la marcha atrás prudente en las medidas ya instrumentadas.

Y sin embargo, a nivel internaciona no parece existir un acuerdo sobre la orientación de la política monetaria. Esto que es evidente en lo consejos de los bancos centrales, se convierte también en una norma entre las autoridades internacionales.
Frente a las conclusiones del FMI en las últimas horas hemos escuchado al BIS con un discurso bastante diferente.
En definitiva, sus economistas alertan del riesgo que supone en términos de inestabilidad financiera el cambio de sesgo desde el forward guidance y especialmente el hecho de mantener una política monetaria demasiado laxa durante demasiado tiempo. En su opinión, la influencia sobre los tipos de interés de corto plazo puede mantenerse en este tipo de situaciones aunque se debilita, y mucho, en el resto de la curva hasta los tipos de interés a medio y largo plazo. Y no sólo con potenciales subidas sino más bien con una marcada volatilidad. Y en este punto entra el riesgo reputacional en la lucha última de los bancos centrales contra la inflación.
Otro ejemplo de las limitaciones de la política monetaria lo observamos en Japón: el BOJ mantiene una enorme presión a la baja en la curva de tipos, sin que por el momento haya conseguido una recuperación sostenible del crédito. ¿La inflación? Mañana probablemente, finalizada la reunión de dos días, repetirá que se puede alcanzar una inflación del 2.0 % este año. Pero sin que por el momento haya sido compatible con una aceleración económica sostenible.

Al final, en la medida de que las decisiones expansivas monetarias se mantienen en el tiemo no está muy claro que sus iniciales efectos beneficiosos también lo hagan. Esta es la advertencia que subyace en la nota del BIS. Pero, probablemente será también un tema recurrente en las próximas reuniones de política monetaria en USA. Y en UK.

Por lo demás, iniciamos la semana con tipos de interés más bajos en la zona EUR.
Y esto lleva a un nuevo aumento en el diferencial treasury- bund 10 años que se sitúa ahora en niveles de 117 p.b.
Por lo que respecta al riesgo país europeo, sin cambios tras mejorar con fuerza la semana pasada.
Niveles de diferencial bono-bund 10 años en 172 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 3.36 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                    5Y (3/19)           10Y        5/10's                                 ITALY       137/141 -0.5     189/201     53/59                                  SPAIN       114/118 +1     163.5/177.5   52/58                                  PORTUGAL    212/224 0      267.5/297.5   55/65                                  IRELAND      79/86  0      102.5/142.5   30/50                                                                                                                  BELGIUM      41/45  0         81/91      39/47                                  FRANCE       48/50  0         98/104     49/55                                  AUSTRIA      39/44  0       70.5/80.5    30/38                                  UK           22/26  0         47/57      25/31                                  GERMANY      23/25  0       48.5/54.5    23/31

La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.8 %.

¿Emisiones de papel público durante la semana?

*       Alemania venderá papel 4 años mañana
*       Holanda también saldrá al mercado mañana para colocar papel 2017
*       Y UK el martes para papel de 2024
*       España venderá letras a 3 y 12 meses mañana
*       El miércoles vuelve a salir Alemania con papel 2016
*       El jueves será Italia con papel a 3/7/15 años
*       Irlanda venderá 10 años el jueves
*       Y UK volverá a recurrir al mercado el jueves para papel 2019
*       USA venderá desde mañana deuda a 3/10/30 años


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España