¿Por qué se deprecia el Yuan? Casi un 1 % en esta semana. Muchos anticipan que el Banco Central de China prepara el camino para ampliar la banda de fluctuación hasta el doble desde el ±1 %. Pero, ¿por qué tendría que dejar que la moneda se deprecie antes de tomar esta decisión? Existe la posibilidad de que también pretenda utilizar una mayor flexibilidad de la moneda para protegerse frente a la inestabilidad en los flujos de capital a nivel internacional. Pero, ¿tomar esta decisión apenas una semana después del G20? Demasiado significativo. Sí, ¿por qué cae el Yuan?.

También es importante relativizar los movimientos: la moneda china cae un 1.4 % desde sus niveles máximos, pero se ha apreciado un 10 % en tres años frente al USD. Lo relevante por tanto no es la magnitud de la caída como el cambio de dirección que subyace en ella.
Veamos el contexto en que se produce: tensiones en los mercados financieros internacionales, dudas sobre la resistencia de la economía china y más dudas sobre la gestión del fuerte crecimiento de la deuda privada en los últimos años. ¿Puede ayudar una moneda a la baja a ordenar estos ajustes? En este punto hay que diferenciar una caída limitada y ordenada de un desplome. De hecho, la depreciación limitada del Yuan en un contexto de moderación de la inflación supone un alivio a las cuentas exteriores. Aunque no tengo nada claro que este sea el argumento, partiendo de que el déficit por cuenta corriente chino sigue siendo del 2.0 % del PIB (pero es menos de la mitad al de dos años atrás).

No está del todo claro esta caída del Yuan. Al final, una nueva cuestión que a corto plazo no tiene una respuesta clara. Y son muchas las que están encima de la mesa. Tantas como para explicar la continua caída de la rentabilidad del treasury hasta niveles ahora de 2.63 %. ¿Se hubieran imaginado este nivel de tipos dos meses después de iniciar el Taper? Probablemente no, nadie. Pero, al final es una cuestión de dinero: en lo que llevamos de año ha seguido entrando dinero hacia los fondos de renta fija norteamericana. Más de 2 bn. en la última semana. Además, la deuda en custodia por la Fed ha subido en los últimos días en más de 6.7 bn. hasta un total de 3.3 tr. Y el propio balance de la Fed sigue subiendo, en niveles  ya de 4.117 tr. Una cosa más: en la semana el Tesoro norteamericano ha vendido más de 100 bn. de papel en diferentes plazos, incluyendo los 29 bn. de 7 años ayer mismo.
Sí, una cuestión de dinero. Pero, como vemos en el caso de China, el dinero es más selectivo ahora.

¿Y también cuestión de dinero en la zona EUR?
Hoy vemos nuevos descensos de tipos, con el 5 años en España en su nivel más bajo de 20 años.
El diferencial bono-bund cae hasta 190 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 3.47 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                     5Y (3/19)          10Y        5/10's                                 ITALY        149/152  -2   198.5/210.5   51/57                                  SPAIN        126/129  -3     173/187     50/56                                  PORTUGAL     223/233  -2   272.5/302.5   50/60                                  IRELAND       90/95   0    112.5/152.5   30/50                                                                                                                  BELGIUM       42/46   0       82/92      39/47                                  FRANCE        52/54   0      100/106     47/53                                  AUSTRIA       40/45   0     71.5/81.5    30/38                                  UK            23/27   0       48/58      25/31                                  GERMANY     23.5/25.5 0       49/55      23/31

Ayer Draghi consideró que el ECB puede enfrentarse al deterioro de la inflación.
Pero un consejero de la entidad, Jacbec, confesó que no está del todo claro que el ECB tenga margen de maniobra para impulsar el crédito.
La semana próxima más.


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España