¿Pueden caer más los tipos en USA? Con el 10 años treasury en 2.65 %, en la parte baja reciente.
Ayer Rosendren advertía que un empeoramiento del outlook podría hacer replantearse tanto el Taper como un cambio ya percibible en el forward guidance. Es obvio que es pronto para valorar este cambio de las expectativas. Pero, las cosas en el mercado van muy rápido. Y entre el optimismo y el miedo no hay tanta diferencia. Como tampoco entre el miedo y el pánico irracional.

Por lo demás, hoy el Tesoro italiano ha colocado 3 bn. en un 5 años (2.14 %) y otros 4 bn. en 10 años (3.42 %). Y con buena demanda.
Hoy también tendremos 29 bn. en treasuries a 7 años.

¿Qué teme el mercado ahora para volver a centrar la atención en la deuda? Teme la moderación del crecimiento, teme la ambigüedad de los bancos centrales y teme especialmente al propio mercado. Su deficiente comportamiento desde que los bancos centrales se han convertido en un operador, un importante operador, en el mismo. Al final, temen la inestabilidad.

Pero, ¿cómo pueden reaccionar las rentabilidades de la deuda periférica en la zona EUR si  vuelve la aversión al riesgo? Si tomamos como indicador las subastas hoy en Italia, sólo se puede decir que la reacción es positiva. Al fin y al cabo, el escenario de deflación y ajustes a nivel interno se ve favorecido con tipos de interés a la baja (pero diferenciales al alza por la mejora mayor de las rentabilidades de los benchmark).

En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años sube hasta 194 p.b.
La rentabilidad del bono a la baja hasta 3.5 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS):::::::::                                                     5Y (3/19)          10Y        5/10's                                 ITALY        149/152  +2   198.5/210.5   51/57                                  SPAIN        127/130  +1     174/188     50/56                                  PORTUGAL     228/238  0    277.5/307.5   50/60                                  IRELAND       90/95   0    112.5/152.5   30/50                                                                                                                  BELGIUM       42/46   0       82/92      39/47                                  FRANCE        52/54   0      100/106     47/53                                  AUSTRIA       40/45   0     71.5/81.5    30/38                                  UK            23/27   0       48/58      25/31                                  GERMANY     23.5/25.5 0       49/55      23/31

Pero, ¿qué dos factores no cuadran con este escenario cada vez más claro de sell-off: el EUR aún en niveles de 1.365 USD (1.347 USD probable a corto plazo) y el precio del oro en 1330 $ onza (vigilar niveles de 1450 $).

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España