Véase comentario adjunto

Sí, mejor antes hablar de las emisiones de papel público pendientes para la semana…




· Italia emite mañana papel a un año por 2/2.5 bn.



· También UK saldrá mañana al mercado para colocar papel 2018


· Alemania venderá deuda 2046 el miércoles por 3 bn.


· Italia volverá a salir al mercado el miércoles para colocar deuda a 5/10 años


· USA colocará deuda a 2/5/7 años desde el martes


· Japón venderá papel a 40 años el martes. El jueves será papel a 2 años


· España emitirá letras a 3/9 meses mañana martes




¿Si saque algo en claro del G20? Que asusta, y mucho, a nivel político el riesgo de que la recuperación económica mundial sea limitada o incluso se pueda revertir. Pero, ¿cómo evitar estos riesgos? La mejor defensa es un buen ataque, aunque lo cierto es que no tengo nada claro que margen resta en políticas expansivas. En la zona EUR, si los datos de inflación del área vuelven a sorprender a la baja en febrero (algo más que probable en algunos casos), probablemente llevaran al ECB a recortar sus tipos de interés en marzo. Algo de esto ya nos lo anticipó el propio Draghi este fin de semana. Pero, ¿una medida eficiente? No lo tengo nada claro.




Sigamos: ¿qué se puede hacer a nivel mundial para aumentar el crecimiento conjunto en 2 puntos en los próximos años. Sólo reformas estructurales, que aumenten el crecimiento potencial. Y combinarlas con medidas fiscales y monetarias que no supongan un mayor riesgo. Comenzando por el segundo punto, lamentablemente podemos ver que en algunos países los beneficios a corto plazo de la política monetaria expansiva se ven más que compensados por los riesgos a medio y largo plazo asumidos. En todos, no está del todo claro que los estabilizadores automáticos sean suficientes en general para poner un techo en el deterioro fiscal.




Crecimiento potencial: demografía, productividad e inversión. Es en este último punto donde las autoridades harán mayor presión. Pero, ¿cómo derivar parte de las elevadas inversiones financieras a la economía real? Un tema muy interesante para debatir, desde una perspectiva teórica. De hecho, siempre según la teoría, esto se podría lograr comenzando a normalizar los excesos en política monetaria. Aunque esto iría en contra de la estabilidad financiera exigida desde el G20. Como ven, la teoría y la práctica aún están lejos de converger en política económica.




El diferencial bono-bund 10 años sube ligeramente ahora en Europa.


Niveles de 188 p.b.


La rentabilidad del bono en niveles de 3.55 %.


¿cds?


::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (3/19) 10Y 5/10's ITALY 149/153 -2 199/211 51/57 SPAIN 126/130 -4 173.5/187.5 50/56 PORTUGAL 240/255 -4.5 292/322 50/60 IRELAND 97/102 0 119.5/159.5 30/50 BELGIUM 43/47 0 83/93 39/47 FRANCE 52/54 -1 100/106 47/53 UK 24/28 0 49/59 25/31 GERMANY 24/26 -0.5 49.5/55.5 23/31



La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.73 %.

He añadido en esta nota nuestras previsiones de crecimiento USA para el próximo año y medio….





¿La razón? Simplemente poner en perspectiva la debilidad económica en el Q1. De hecho, esperamos que el ritmo de crecimiento se acelere con fuerza a partir del Q2. Es interesante en este punto valorar también cuál sería el output-gap de la economía norteamericana en estos momentos, que podría oscilar entre 2-4 puntos. Esto explicaría no sólo la posibilidad de sorpresas positivas en el crecimiento sino también el margen que se puede conceder la Fed para comenzar a subir los tipos de interés. Lamentablemente, entre 2-4 puntos puede ser poco si la economía acelera con fuerza su crecimiento ya a partir del Q2.



José Luis Martínez Campuzano

Estratega de Citi en España