¿Quién comprará deuda japonesa si el BOJ tiene éxito en mantener la inflación a medio plazo en el 2.0 %?.

Recuerden que los tipos de interés de la deuda a largo plazo están ahora en el 0.6 %, estables desde hace más de un año.
¿Qué no entienden mi pregunta? claro, recuerden que la deuda pública japonesa supera el 245 % del PIB. Y ya niveles de 134 % deuda neta, una cifra que supera con mucho a la del resto de los países desarrollados. Las familias tienen un 73% de deuda, las empresa no financieras un 78 %, más del 196 % las entidades financieras.

¿Subir los tipos oficiales por el BOJ? Me temo que esto no será posible, pese a la victoria frente a la deflación. ¿Y seguir comprando deuda? Probablemente será una opción más que razobable en el futuro (ahora el balance supone un 51 % del PIB).

¿Entienden ahora la búsqueda de papel por parte de los inversores japoneses? Además, facilitado por las autoridades japonesas en el caso de la bolsa. Pero buena parte de la demanda se dirigirá hacia renta fija y bolsa internacional.
Como ven, el éxito en el final de la deflación será desestabilizar la economía a través de la financiación. Y con ello deteriorar las expectativas de recuperación a futuro.

Naturalmente, la clave para superar esta situación es doble: 1. Que el contexto internacional, la recuperación ahora titubeante (y más tras la revisión a la baja de las previsiones por el Banco Mundial); 2. Aprobando reformas estructurales valientes que saquen la economía del impasse actual (crecimiento potencial cercano al 1 %).
Esperemos a conocer las nuevas medidas del Gobierno japonés en la parte final de junio.

No se inquieten: Japón es diferente. Eso al menos nos repiten hasta la saciedad las autoridades europeas y norteamericanas. Aunque lo cierto es que las semejanzas son más que inquietantes, en el caso de la zona EUR.

Pero, en donde hay menos debate es que el ajuste de los balances de los bancos centrales desarrollados será un proceso de largo plazo. El ECB era un experimento con el vencimiento de los LTROs, pero ya vemos como lo va a reemplazar con hasta 400 TLTROs y es más que probable con la compra de activos (ABS en principio...QE de deuda soberana en el futuro).

Tiene todo el sentido que sea así: ¿cómo podría cubrirse la posición de los ahorradores en caso de un descalabro de los precios de los activos financieros? No, los activos deben estar al alza o estables en precio. Y los bancos centrales deben hacer todo lo posible para lograrlo. ¿Es esto el objetivo de estabilidad financiera al que tanto apelan?.

El diferencial bono-bund 10 años en niveles de 126 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.66 %.
¿cds?

CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 86/89 -1 133/145 49/54 SPAIN 60.5/63.5 -1.5 101.5/115.5 44/50 PORTUGAL 136/146 +1 185.5/215.5 50/60 IRELAND 40/46 -1 58/98 28/42 BELGIUM 33/37 0 70/80 36/44 FRANCE 35/37 0 71/77 35/41 AUSTRIA 23/27 0 48/58 24/32 UK 17/21 0 38/48 21/27 GERMANY 18/20 0 38.5/44.5 18/26

La rentabilidad del treasury al alza hasta niveles de 2.65 %.
Hoy pendientes del resultado de la subasta de 30 años.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España