Ha sorprendido al mercado al recortar sus tipos de interés en medio punto, hasta el 3.0 %.

Las razones van desde las expectativas de menor crecimiento y mayores riesgos a futuro. Con el slack económico mayor de lo esperado, la moderación de la inflación parece más estable de lo esperado inicialmente. La inflación podría caer hasta niveles del 3.0 % en 2015.
No, no me he olvidado de concretar de quién hablo. Pero, creo que es interesante que piensen un poco en ello. Tipos reales nulos, pero nominales aún atractivos. Crecimiento amenazado, con capacidad inutilizada.
Es México, tras el recorte de tipos que llevó a cabo su banco central el viernes pasado.

Sorprender al mercado; esta es la clave por la que han optado muchos bancos centrales para enfrentarse a la Crisis. El mercado es la herramienta para reconducir los problemas, pese a que el decoupling entre la economía real y los mercados financieros es cada vez más inquietante. Pero, en una carrera que parece no tener fin volvemos a ver primas de riesgo en Europa cada vez más cerca de los niveles previos a la Crisis. No, aún queda margen por recorrer en términos de diferenciales. No en rentabilidades, donde sí hemos superado ya los mínimos históricos. Pero, bajo las dos premisas que inspiran al inversor ahora (precios relativos y carry) la indefinición de los bancos centrales en algunos casos como las medidas cada vez más al límite de otros llevan a extremos el contagio positivo al que se refería Draghi hace ya más de un año. El problema de fondo es que, en un escenario de este tipo, nos olvidamos del valor de las cosas.

En estos momentos el diferencial bono-bund 10 años en niveles de 124 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.6 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 83/87 -4 135.5/147.5 54/59 SPAIN 61/65 -2 109.5/123.5 51/57 PORTUGAL 147/157 -1 199.5/229.5 53/63 IRELAND 40/46 0 63/103 33/47 BELGIUM 32/36 -2 71/81 38/46 FRANCE 35/37 -1 78/84 42/48 AUSTRIA 24/28 -2 54/64 29/37 UK 18/22 -1 40/50 22/28 GERMANY 19/21 -1 40.5/46.5 19/27

De esta forma vemos la rentabilidad del bono en los mismos niveles del treasury 10 años (bueno, no es exactamente igual al considerar la base semestral de este último). Con todo, te da que pensar. Pero, cualquier pensamiento se queda superado ante la "promesa" implicita que muchos indentifican de un futuro QE en la zona EUR que conlleve la mutualización de hecho del riesgo.

Pero, lo interesante es que como también hemos visto en el caso de la compra de ABS no sólo depende del ECB. Así lo sugería el propio Draghi el jueves pasado: ¿cómo cambiar la regulación del coste de capital de compra de este papel por las entdades? ¿y por el propio ECB? Veremos.

El calendario de próximas subastas de deuda pública esta semana es:

* Holanda: martes 2017
* UK: martes 2014
* Alemania: miércoles 2016
* Italia: jueves 3 años
* USA: 10/30 años miércoles y jueves
* Japón: 5 años el jueves


José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España