Gradual. Quédense con esta valoración, probablemente la leeran y escucharan con frecuencia.

Gradual ajuste de la liquidez, al alza o a la baja según los bancos centrales; gradual normalización de tipos (al alza) o recortes (no puede ser de otra forma considerando los bajos tipos ya en la actualidad); gradual comportamiento de los mercados....sí, todo gradual. ¿Cómo no entender entonces los bajos niveles de volatilidad? Al final, "la guinda" en la gestión de la política monetaria por parte especialmente de los países anglosajones (no interpreten de esto que cuestiono al resto).
Gradual giro, sin duda. En el caso de UK, la gradualidad en el pasado de la normalización de tipos se ha traducido en tipos al alza cada dos reuniones. No, era diferente gradualidad a la que todos esperamos para el futuro: ¿cada tres reuniones? Pero, ¿desde cuando?. Claro, hace falta conocer cuándo comienza esta gestión gradual de la normalización a la que me refería antes....¿quizás a finales de este año? ¿principios del próximo?. Probablemente tendremos pistas en el IR que se publica esta semana.

¿Y para la Fed? Hoy mismo hemos vuelto a escuchar que antes de subir los tipos la Autoridad monetaria norteamericana podría retirar liquidez a través de la venta temporal de activos. ¿Cuánta liquidez? Bueno, será gradual como no podía ser de otra forma. Pero, sería sin duda difícil de entender que la Fed venda activos a corto plazo y al mismo tiempo compre activos a medio y largo plazo. Claro que no es una cuestión sólo de curva. Bueno, seguiremos viendo la evolución de los datos macro.

La semana pasada Yellen nos dejó la conclusión de que hay un elevado slack que puede ser absorbido a medida que la recuperación económica se fortalezca....¿y qué mejor entonces que seguir utilizando la política monetaria que tan bien lo ha hecho hasta el momento?. Pero, también la Presidente de la Fed alertó sobre los riesgos (tail risk) de esta política: búsqueda de la rentabilidad, distorsión en la asignación de recursos y todo ello con potenciales excesos en los precios de activos. La estabilidad financiera a medio y largo plazo puesta en cuestión de la estabilidad financiera a corto. Como ven, de nuevo, un problema de timing. ¿Asumible? Eso es lo que dice. Pero, naturalmente, actuarán en función de los datos. Gradualmente...de cualquier forma.

El diferencial bono/bund 10 años en niveles de 148 p.b.
La rentabilidad del bono en niveles de 2.94 %.
¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 102/105 -2.5 155/167 55/60 SPAIN 79.5/82.5 -0.5 129.5/143.5 53/59 PORTUGAL 150/157 -3.5 203/233 55/65 IRELAND 60/66 -1 83/123 33/47 BELGIUM 35/39 -1 75/85 39/47 FRANCE 42/44 -1 88/94 45/51 AUSTRIA 29/34 +3 60.5/70.5 30/38 UK 20/24 0 45/55 25/31 GERMANY 20.5/22.5 0 46/52 23/31

La rentabilidad del treasury 10 años en niveles de 2.64 %.

Y por último, el calendario de emisiones de papel público para la semana:

* Alemania venderá deuda 2018 por 1 bn. el martes
* Holanda venderá 2024 por 2.5 bn. también el martes
* Italia también el martes colocará papel a 3/7/30 años
* El miércoles Alemania colocará deuda 2016 por 5 bn.
* El jueves será Francia la que venda deuda a 5 años indexada
* Y UK el jueves también deuda 2024 por 2 bn.
* España venderá letras a 6 y 12 meses mañana

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España