El Q1 ha sido un periodo extraño, complejo y hasta difícil para gestionarlo de forma adecuada en términos de rentabilidad/riesgo. Pero, al menos, admitirán conmigo que con una final feliz.

¿Cómo será este Q2 que ha comenzado? ¿serán los primeros días un ejemplo de lo que tenemos por delante? si es así, bienvenido sea este segundo trimestre del año.

Poco a poco.

1. ¿Se pueden mantener subidas conjuntas de bolsa y deuda? En el pasado así lo hemos visto, aunque me temo que no está tan lejano el periodo en que tenemos que hablar abiertamente del cuánto frente al cuándo en la subida de tipos de interés en USA y UK. De esta forma, tampoco lo está el momento en que se inicie de forma consistente una rotación de carteras desde renta fija variable. Para que consideren de lo que hablo, en la última semana fueron +8.4/+6.9 bn. en fondos de bolsa mundial y renta fija respectivamente (+1.4 bn. en bolsa norteamericana). Y es una relación que se ha mantenido en lo que llevamos de año.

2. ¿Cuánto ha descontado el mercado de la mejora de resultados en el caso de la renta variable? Ya sé que me van a responder que no es tanto el precio/valor como la presión del dinero. Pero, incluso en una situación tan especial (y arriesgada) como esta es peligroso que se prolongue más tiempo el gap (slack...por qué no) entre expectativas y realidad en resultados empresariales

3. ¿Cuánto puede mantenerse el impulso positivo de la política verbal de las autoridades sin tomar decisiones? Naturalmente, me refiero al ECB. De hecho, el círculo vicioso entre unos mercados que le hacen el trabajo al ECB anticipando su actuación futura y la autoridad monetaria europea que espolea este comportamiento sin tomar nuevas medidas es complicado que se mantenga en el tiempo. Naturalmente, siempre que la situación económica siga mejorando de forma titubeante como hemos visto de forma reciente

¿Hago muchas preguntas? Les entiendo perfectamente. Mejor dejarse llevar, una estrategia que hasta el momento ha funcionado bien.

Pero, a la larga dejar de pensar siempre tiene un precio. Y en ocasiones puede ser muy elevado.
Seguimos viendo tipos USA 10 años en niveles del 3.25 % a mediados del año.

Sigo pensando que la principal referencia negativa para los mercados en los próximos meses vendrá precisamente de los bancos centrales que ya está están valorando la posibilidad de normalizar más rápido de lo esperado su política monetaria.

Ayer por ejemplo Fisher (no Stanley) advirtió de lo complicado de utilizar con seguridad el forward guidance en términos de timing. Y precisamente puso como ejemplo el momento actual, donde el mercado puede estar sobrecalentado al dar por hecho que no habrá decisiones restrictivas en el futuro cercano.

Sigue la mejora en las primas de riesgo europeas en estos momentos.

El diferencial bono-bund 10 años en 159 p.b.

La rentabilidad del bono en niveles de 2.8 %.

¿cds?
::::::::CITI SOVEREIGN (SOVS)::::::::: 5Y (6/19) 10Y 5/10's ITALY 113/116 -5.5 164.5/176.5 53/59 SPAIN 88/92 -3 137.5/151.5 52/58 PORTUGAL 165/175 -6 219.5/249.5 55/65 IRELAND 74/82 -2 98/138 30/50 BELGIUM 38/42 -2 78/88 39/47 FRANCE 45/47 -2 93/99 47/53 AUSTRIA 34/39 -1 65.5/75.5 30/38 UK 20/24 0 45/55 25/31 GERMANY 20/22 -0.5 45.5/51.5 23/31

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España