Conferencia del Vicepresidente de la Fed el día 1 de junio.

¿Teórica? Decídanlo ustedes.



http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/fischer20150601a.htm




1. “While such [macroprudential tools] tools would have the advantage of being directly targeted at the problem that is to be solved, it is not clear that there are sufficiently strong macroprudential tools to deal with all financial instability problems, and it would make sense not to rule out the possible use of the interest rate for this purpose, particularly when other tools appear to be lacking.”



2. “There is a great deal of evidence that fiscal policy works well, almost everywhere, perhaps especially well when the interest rate is at its effective lower bound. … Infrastructure in the United States has been deteriorating, and government borrowing costs are exceptionally low. … spending would have positive benefits--both an increase in aggregate demand as the infrastructure is built, and later an increase in aggregate supply as the positive impact of the increase in the capital stock due to the investment in infrastructure comes into effect--that under current circumstances would outweigh the costs of its financing.”



3. “We do not know how low the interest rate can go--but do know that it can go below zero. Whether it can be reduced much below minus one percent remains to be seen--and many would prefer that we don't go there.”



En definitiva, límites de la política monetaria y un mayor margen de maniobra de la fiscal cuando los tipos de interés son nulos. Los límites de la política monetaria son, precisamente, los riesgos a que puede llevar en términos de estabilidad financiera que no pueden ser dirigidos por las medidas macroprudenciales. Quizás, sencillamente porque resultan demasiado grandes.

De hecho, es llamativo como buena parte de la conferencia se apoya en explicar el margen de la política monetaria en escenarios de baja inflación y moderado crecimiento. Como mucho, pero es bastante, también la relaciona con el bajo stock de capital. Y en este punto es donde entra la política de infraestructuras en términos de un impulso de la demanda a corto plazo y aumento del crecimiento potencial a medio y largo plazo.

Por último, no es deseable que los tipos de interés bajen por debajo de cero. Pero, puede ocurrir. Aunque, de nuevo, mejor evitarlo.



Dicho todo lo anterior, ¿qué puede ocurrir en escenarios de inflación al alza? ¿de crecimientos cerca de potencial? Buenas preguntas, sin duda.



José Luis Martínez Campuzano

Estratega de Citi en España